LP要求多元化，GP该如何应对？

2020年10月12-15日，清科集团、投资界联合华发集团在珠海举办第二十届中国股权投资年度论坛。这是一场持续20年的行业之约，现场集结了1000名投资行业头部力量，解析政策趋势、聚焦投资策略、探索价值发现、前瞻市场未来。20年之际，星光熠熠，群英云集。

会上，在以《机会涌现，LP&GP布局要略》为主题的圆桌讨论环节，在母基金周刊创始合伙人兼CEO陈能杰的主持下，远毅资本合伙人陈强、珠海基金总经理褚俊虹、天创资本管理合伙人洪雷、华金资本董事总经理刘飞虹、正奇金融副总裁赵亚彬、赛富投资基金合伙人赵延超进行了热烈讨论。

以下为对话实录，经投资界（ID：pedaily2012）编辑整理：

陈能杰：感谢大家坚持到最后，我们争取在规定的时间里面，完成我们的任务。也请各位用一分钟的时间，简单介绍一下自己的机构和自己的情况。

陈强：大家好！我是远毅资本合伙人陈强。远毅资本成立于2016年初，主要投资医疗健康和保险科技，在过去4-5年的时间里，我们投资了将近40家企业，表现很不错，也出现了几个明星企业，比如数坤科技，用人工智能辅助诊断心血管影像，还有镁信健康，现在全国很多城市在推广惠民保，老百姓花59元就能买到100-200万的保险理赔产品，镁信健康是主要的发起方和参与方，把医保、商保和个人支付很好地结合起来，是一种支付创新。

褚俊虹：我是珠海基金的褚俊虹，珠海基金是珠海市政府的政府投资引导基金，我们投资的模式主要以作为LP的方式投资到子基金，通过子基金的运作来获得我们的投资收益和对产业的支持。我们第一期是100亿的规模，2017年年中开始运作，现在投资完毕，第二期正在筹备过程中，我们一共投资了近30支基金，和IDG、弘晖、华盖等业内比较知名的基金进行合作。我们也有直投的业务，总的来说重点投向在珠海有硬科技发展的企业，比如说云洲智能，碳云智能等。

洪雷：我是天创资本洪雷，天创资本成立于2003年，脱胎于政府引导基金，2006年，我们进行了混改，历经15年的商业化运作，天创成功的转化为市场化运作的GP。截止目前我们累计管理了30支基金，投资了100家高科技企业，其中15家企业已成功上市。我们重点关注智能制造、TMT、医疗健康、节能环保等领域，希望未来能与大家有更多的合作机会。

刘飞虹：我是来自华发集团下属投资板块，上市公司的华金资本，今年也是华发成立40周年的一个非常特殊的年份，华金资本在股权投资行业大概已经有五年的时间，我是从设立之初到现在，跟随企业一路见证它的成长。在我这边经手的项目，最小的单笔早期投资，是366万元，最大的单笔投资有140个亿，华金资本作为一个初创的投资机构，风格还是非常包容的。

赵亚彬：我是来自正奇金融的，很荣幸参加今天这个圆桌论坛，我们从公司名字上可以看出，我代表的和其他公司有大的不同，我们业务模式上有比较大的差异，我介绍一下正奇金融。我们成立于2012年10月份，是联想控股成立的一家专注于为中小企业做创新金融服务的平台，成立了有八年的时间，正奇累计为6千多家企业提供了创新的金融服务。从名字上看，正奇金融是定位于做一些新兴金融服务，靠金融服务来起家的，但是我们和其他的金融公司，我们内部认为有两点非常大的差异：

• 第一点就是正奇金融在14年的时候，就提出来投行思维整体方案，其实我们一直在贯彻投贷联动相关业务的打法，从15年以来，通过投贷联动，通过投行思维整体的方案，投资布局了一系列的公司，这些公司经过了五年多的发展，都取得了非常好的效果，有一批公司已经上市，或者在上市的路上。
• 第二，正奇金融作为一家金融公司，我们看待风险的理念和风险的角度，与一般的金融机构有非常大的差异。大家都知道金融机构都愿意锦上添花，不一定愿意雪中送炭。正奇由于资源禀赋的原因，非常愿意帮助一些陷于和遇到困难的企业，通过整体方案帮助企业走出困境，扶持企业长大，并且分享企业的价值。五年前我们帮助一家濒临破产的企业，通过五年的时间，目前已经成为了中国抗疫第一股，同时我们也取得了非常良好的回报。正是由于我们跟金融公司有两点不同，可以来参加这样的投资论坛，可以跟大家一起探讨一下下一阶段的投资布局。

赵延超：赛富基金成立于2001年，今年也是20年，我们从清科第一届年会，一直到今年，整整参加了20次的清科投资界年会活动。赛富基金从01年开始，最早是美元基金，总共募集了四期美元基金，10年开始有人民币和美元双币种管理的公司，我们管理的规模是700亿人民币，在中国累计投资了超过400家企业，实现上市的有100家企业，现在来看赛富是一个综合化的投资机构。

陈能杰：有LP，有GP，还有做债的金主。最近市场大家感到冷热交替，冰水两重天，您觉得这个市场冷的一面在哪里，热的一面在哪里？

陈强：远毅资本主要投资投医疗健康领域，医疗健康这个市场比较热，原因有政策驱动、消费升级、科技进步、甚至新冠疫情的影响等等，这个市场之前会上讨论得比较多，我就不强调了。我在这里跟大家分享另外一个热点，就是我们同时关注的保险科技。

中国的保险深度和保险密度与欧美、日本、台湾、香港一些国家和地区相比有很大的差距。从商业保险占个人医疗支出的比例来看，美国占50%以上，中国仅占4%左右。尤其是健康险，在过去的十年中，平均每年都以30%多的速度在发展，健康险在2019年的保费规模是7千亿，国家规划在2025年要达到2万亿，也就是五年翻三倍，在未来的发展也是可期的。国内一些巨头企业在纷纷布局这一赛道。国家现在强调建立多层次的社会保障体系，在按病种付费进行医改，医保保基本，商保是补充，商业保险正成为医疗健康领域很好的创新支付方式。

褚俊虹：今天这个圆桌论坛说的是GP和LP的策略分享，我们是比较间接的，要认可GP对于市场热点的一个理解，同时，它还要符合我们一定的需求。现在这个市场总体是一个结构性的，它不是属于一个泥沙俱下的这样一个情况，也不是属于市场的寒冬期。相对而言，我们现在观察到的就是硬科技、生物医药，以及一些相对偏消费的行业，都属于比较热门的。而比较传统的，或者说没有一个高增长前景的行业，就是难以在近期获得资本的青睐。我们刚才说的这些行业都是比较宏观的，在这里面完全可以细分。我们对于这些细分行业有采纳标准，我们通常会考虑几个我们自身认为比较重要的因素：

• 一个是就是看这个子行业市场容量是不是够大，比如说医药行业，因为中国的人口和老龄化的问题，整体容量是比较大的。另外，我们还考虑它在技术路线上是否已经足够实现产业化，不是过于超前的一些技术路线，对于难以实现产业化，成本无法覆盖的这些产业，我们暂时可能会保留得比较谨慎的态度。
• 另外就是一个技术实现的具体逻辑，例如有比较具体的两个方向，两个操作的方式，一个是进口替代，国内的技术是否已经成熟到可以替代当初国际引入的一些产品，这些我们认为它是一个很好的逻辑。另外就是国外比较成熟的产品，这是一个市场移植的概念。我们按照这样一个原则去划分，在这些大的行业里面去挑选细分的行业。我们作为珠海的地方基金，还会考虑这个行业和珠海有没有一个契合的程度，因为我投资的目的不仅仅是赚钱，还要拉动珠海的产业发展，看是否与珠海的特点、交通、气候和产业链的基础吻合，这个我们要再去考虑的。

洪雷：热点很明显，来自两方面，一方面由于国际关系导致了一些核心零部件和芯片成为投资热点，现在几乎所有的机构都会追芯片。另一方面，近一两年中国终于形成了独特的多层次资本市场，以科创板和注册制为代表，如新药研发这类以往很难盈利的领域，能够顺势登陆资本市场，从而受到投资机构的青睐。我认为热点行业需要关注，因为每个热点都不是完全的空穴来风，一定是经过了长时间的积累。

近年来，基于我们专业团队对于芯片市场的长期观察，天创资本在芯片领域也进行了多维度的布局，虽然不能与华登相比，但我们这几年也积累了不少投资案例，并在今年这个行业热度较高的年度拿到了优质项目的投资额度。作为一个GP，首先要观察产业的发展规律以及参与的时机，早了不行，晚了也不行。比如我们投资的一家医药研发型企业，我在十年前就开始关注，过去的五年乃至十年中，企业都面临着比较大的风险，但就在过去的两三年中，企业抓住了快速发展的契机，在我看来，它的投资机会出现了。总结一下，现在的投资热点来源于我们国家整个产业结构的发展以及国际形势，机构是一个很好的受益者，希望大家在这当中有所收获。

刘飞虹：非常同意洪雷总的观点，热的不一定是该投资的，冷的不一定是不该看的。我们公司在做行研的时候，有一些比较另类的方法，或者叫投资的进化论。我们不太去关注大的行业，有人问我投什么行业，其实很难回答，我想了很久，后来我概括为是投人工智能及大数据行业的，所以行业的细分是有一些巧妙的连接点的。

就像我们现在说的硬科技，硬科技其实分拆下来，就是硬件加上科技赋能，它的问题其实不是现在硬件的部分，而是科技赋能的部分，所以AI+大数据可以在不同的应用上进行延伸，我们会看汽车产业链的无人驾驶，也会看医药、医疗，包括现在伴随着诊断的医药研发合作的机会。还有包括工业互联网，智能制造里面会有一些TO B SaaS服务级企业出来的机会。就是说我们对行业的细分会有一些不同的理解。

就本身的热点和冷门来看，我个人认为用传统的分类方法，其实每个行业都有热点，都有冷门。在今年疫情的时候，企业一片的哀声，但是我们会发现在二季度的时候，Waymo、Pony、驭势科技逆势完成融资，圈了22亿美金的投资规模。像今年我们会发现做IVD和LDT的企业，开始陆续的上市了。因为三级的医院只有七百家，这波企业上市了之后，这层机会就不会出现了。所以不同的行业都会有自己一些热点，小的一些细分领域的机会，我们要通过自己的一些方法论，穿插着纵向和横向不同的分割，然后把它找出来。

从冷门上来讲，我觉得每个行业都有自己冷门的地方，比如说无人驾驶很热，但是做车机导航的公司、做地图的公司，可能就不太受到投资机构近几年的关注。另外像做小分子药的公司，可能也不像前几年，没有医保改革的时候那么火了。但是我们寻找投资机会的时候，还是有一些不同的方法是值得参考的，这些热点也年年都在转换，如果你覆盖的足够多，不管你看什么行业，在当年都能够提前布局三到五年以后的未来机会。

赵亚彬：其实冷热不均就像贫富不均，它是一个自然的现象，关于行业里面的冷热不均，他们几位都介绍得非常多了，大家也看得很清晰。但是对于投资人而言，投资的过程募投管退，其实在今天这个点上，某种程度上也是冷热不均的，或者我们看到的也是贫富不均的。

随着科创板注册制，以及创业板的注册制的推出，大大打开了一般的投资机构的退出通道。但是另一方面，对于机构的募资而言，我们看到的可能更是冷热不均，投资机构正在快速的向头部企业去集中，各种的马太效应也好，都在我们的投资机构中，这是一个大浪淘沙的过程。对我们而言，正奇金融因为它的资源禀赋与一般的机构不完全一样，我们在做投资决策，我们在选择一个产业和行业的时候，我们只要看到为这个产业，为这个行业，为我们被投的这家企业能够带来什么，能够给企业带来的增值服务是什么，能够为这个企业带来增值服务，这个行业就是我们所关注的，也是资源所聚焦的地方。

一家企业无论好与坏，成功与否，那都是过去时，如果能够在资本赋能借助于金融的力量，能够对它的资产负债表、对它的流动性进行彻底的清理，再加上相关的推动企业去做开拓创新，推动企业去提升效率，提高价值，同样能够推动企业价值的提升。这样我们也不太拘泥于去追逐那些市场上的热点。我们能把控的东西，就是我们所关注的，也是我们所要聚焦的，也就是我们自己认可的相关的热点。

赵延超：前面几位说到了行业上和产业上不同的周期，有不同的热点，不同的周期有受冷落的行业，作为GP来讲，从去年下半年开始，最热的就是注册制的退出，给这个行业注入了一个强心剂，各家都有不同数量级的退出，今年是好年景，明年又是一个好年景，堆积那么多年的堰塞湖，现在都能退出。亚彬总是做固定收益，我们是做股权的，市场化机构的募资一年比一年难，今年比去年继续下降了一半以上。

我们也在呼唤真正长期投资时代的到来。注册制的开放节奏有可能维持五年，全世界的创新有可能从美国硅谷回归到中国，硅谷最开始就是明星企业，这些玩科技的，做金融的小年轻们，就是因为拿到了钱，把活力带给了这个国家，带给了这个市场。在中国今天看到的完全是一样的，如果能够保持这样的态势，也是GP和LP一个新的起点。褚俊虹博士说这个传导有一个过程，融资市场从二级市场才能传导到下面，大家看到一级市场的长周期、退出慢，由于注册制带来的短周期，真正好的企业要上市，要比二级市场有更丰厚的回报。从母基金周刊办的活动，到今天我们看到春天已经来了。

陈能杰：我是母基金周刊的创始人陈能杰，我们两三年的时间里面就做一件事，LP与GP的链接和服务，为LP做尽调研究，为GP做资金的募集和退出。市场发生了冷热变化的时候，我们能做一点什么。冷热可能是自然的一个现象，但是对我们自身来讲，我们能够保持身体的恒温，保持我们的一致性，我们哪些是要坚持，哪些是不变的。第二个要准备好冬衣，来应对这个环境，来应对交替。

提到了LP和GP，第二个问题，因为这几年LP和GP募资是比较热的话题，包括LP和GP的关系，大家合作时间也挺长的，可能比有的婚姻时间还长。对GP来讲，什么样的LP能看对眼，对LP来讲，什么的GP能看对眼？

陈强：我们是GP，我个人的看法，LP最好能有以下几点。

• 第一，我们常说“帮忙不添乱”,LP出钱、有资源，在我们具体项目决策过程中不会太多干预，这已经很好了。
• 第二，更好的话，LP有持续出资的能力。目前资本寒冬，投资团队要花很多时间和精力来募资，如果LP有持续出资能力，我们可以节省很多的时间和精力，来挖掘和投资出更多更好的项目。
• 第三，期待地方政府引导基金的政策能有一定的灵活性。我看到一个统计，目前的LP大部分是国有背景，其中很多是地方政府引导基金，有注册地和返投比例的要求。

我们注册在苏州，苏州元禾是我们的LP，这也意味着我们可能与其他地方的政府引导基金失之交臂，其实我们一期人民币基金表现非常好，我们非常有信心能给当地带来很多好的项目和好的资源。

陈能杰：持续性和长期过日子，不能投了就走了。第二，现在国资返投的比例和市场化的基金失衡，可以适当的灵活。

褚俊虹：我们是属于一个典型LP的代表，我们对整个LP市场有一个判断。大家都看到中国股权投资的兴起，它背后有一个重大的原因就是LP的出现，第一个阶段的LP是以高净值客户，以上市公司为代表的民间资本，但是这一波截止到2017、18年，因为整体上市公司或者说高净值，第一波投完了，他没有及时拿回钱来，自身资金也紧张，就变得惜投，基本上影响力大大减弱了。第二波是政府基金的兴起，现在处于政府基金和国资占主导的地位，因为我们从市场上看到超过50%资金都是有国资背景的。但是现在政府基金也遇到一个问题，因为政府基金是财政作为源头之水，财政因为是长期减税降费的过程，另外一个就是财政因为受到疫情这些偶然因素的影响，至少在今年这个阶段，可能财政的情况也不容乐观。

而且我们觉得政府基金做LP，更多的是弥补一个市场失灵的问题，也就是一些看起来短期不赚钱的LP，有没有人投，比如说天使投资，最好是由政府来投。但是靠政府能不能一直推动这个市场的发展，我们觉得政府基金的长期性，以及对市场的敏感性，还是有所欠缺的。

那长期来看到底要靠什么资金？应该还是保险资金，目前一方面是一个制度的问题，有没有放开让保险资金进来；另外就是保险资金也有它的职责和风险偏好，保险追求是一种相对较低风险下的长期成长性收益，相对而言它的市场性更强烈一些，它需要保值增值，市场能否有限，能否满足它的需求。募资形式和注册制关联起来，注册制的实行有了赚钱效应，这个赚钱效应会回溯，从二级市场到一级市场，会带动一级市场的繁荣，这是有一个传导的过程。

再简单讲一下GP对LP的要求，其实我们有一个口号，我们对GP的要求是三专，专注、专业和专有。专注是集中于细分赛道，不要什么都投；专业是专业能力，我们考察专业能力一般看你的过往业绩、人员背景；专有是指我们希望最好你这个GP能有比较多的领投案例，能对被投的项目有影响，而不是简单做一些跟投。

洪雷：专注、专业、专有，给我们GP提出了非常明确的要求。非常感谢清科20周年大会让我们大家聚在一起，今天圆桌论坛有两个机构都是我们合作过的伙伴，天创曾经是天津市第一个引导基金，那个时候我们就和软银赛富合作了非法人制的人民币基金，后来又以GP的身份与华金投资合作了第一支医药基金，这两支基金目前都已成功退出。所以说LP和GP这两个身份我们都做过。

正是由于这样的特殊背景，让我们更加理解LP的不容易，LP也肩负了非常重要的责任，这样就导致天创有一个风格和特点，就是做每支基金之前，一定要把LP的诉求搞清楚，财务收益是一个普遍的诉求，那就是要赚钱。比如说财政引导基金，个人出资人，又或是产业投资方，这三类投资人的诉求是完全不一样的，我们会详细的分析，如果我们能满足他们的诉求，我们就会做这支基金，如果做不到，真的会拒绝。

我们的大本营在天津，天创资本虽然规模不大，但我们引以为豪的是，天津两家市值最高的上市公司，都是天创独家投出来的，一个是凯莱英，现在市值600多亿元，当时一起投的A、B轮；另外一个是中科曙光。作为投资机构，我们会在专业范畴之内，在LP的诉求之内，找到一个平衡点。在这样的选择之下，投资范围不可能过于广泛，随之而来的代价是我们规模增长速度不会太快，我们认为合格的，或者理想的LP和GP关系，是能够长远合作下去的，这也是我们认为最重要的关系。

刘飞虹：刚才陈总主持的时候，说相亲的事，我特别有感触。昨天下午在二楼的分会场的时候，华金资本有一个产业论坛，里面就是把投资机构和企业方都放在一起，做了一个相亲大会。局面最后形成了一个什么样子呢？投资机构这边说企业方我给你钱，你就应该拿着，你为什么不接受我呢？企业方说投资方你根本不是真心爱我的，就是想让我帮你赚钱。我听的第一个反应，你俩还没有发现其实还有一个大家长，就是LP。能不能牵手成功，能过多久的日子，其实是LP作为中间最重要的一个环节来说了算的。

从我个人的角度来讲，或者说从华金资本来讲，就会复合型一些，我们也去和一些机构合作，我们做LP。同时我们自己也会做GP，我们管理一些成功企业家的家族基金，同时在一些单独的项目上，我们也是单一的GP方，像中金之类的机构做我们的LP。甚至有一些情况下，我们会有双GP结构，no fee、no carry，这个其实在市场上还是比较罕见的，人家会问你们在做什么，这个是结合陈总上一个话题来的，我们在一些细分领域看到机会以后，可能不太好去把握这个机会，这个时候就需要各家的力量，比如说在今年半导体行业最热的时候，大家在炒模拟芯片，炒存储芯片，炒AI芯片。

但是我们发现了一个机会，就是在一些类芯片、类半导体的行业当中，突然间在五年的一个时间里面，你会发现这个行业排名前五大的公司，已经从国外企业刷成了中国全自主可控产业链，从上游的蓝宝石的基材，到下游的外延、封装，一直到应用端，全都在中国，发现了两个这样的行，一个是光伏，另外一个就是LED。发现了这个行业，我可以把握一些好的标的，有机会了，但是我不一定进得去，因为这些产业是现在的冷门，它的估值没有炒上来，而且因为行业在恢复，在回暖，人家也没有太多的融资意愿，那华发传统的产业是土地整理和房地产，如何去把握住这些其他产业的战略机会，就要依靠一些产业资源方，比如说上游的设计公司，他们会跟我们联合去收一些晶圆厂，还有一些封装厂希望与我们联合投资IC设计公司，这样形成了产业里面报出来五个名字，基本上就形成了一个产业闭环。你要进入这个圈子，就需要一个双GP的结构，或者你去当LP，来笼络这个产业资源。所以这个是我们为什么会有这么多奇奇怪怪的基金架构的原因。

我们跟汽车主机厂就是这样合作的，他们不在乎给他交了多少管理费，他在乎的是整个供应链国产安全化，供应链能投资出来多少企业，能够形成多少供应链备选供应商。所以我们就会形成财务投资和产业结合的投资机会。所以对我们来说，什么样的机构能使我们成为LP，基本上就是能让我们去洞察到这些细分市场上行业的机构。我很喜欢苏轼的一句话，但大家只知道后半句叫厚积而薄发，我觉得这是一个结果，怎么样能够厚积薄发，其实是前半句，叫博观而约取，观就是要观察，你要看得足够广博，足够多了以后，你才能去选择真正适合你的，选那个你真正能把握住的机会。

陈能杰：总结一下，相亲要多相一些。第二，LP和GP的亲密方式可以有多种方式，不只是结婚。

赵亚彬：讲到冷热不均的时候，对一般的机构而言要想去做市场化的募资，不去做政府引导的募资，这个难度还是很大的。LP往往会在你的投资决策中，可能都会想起到某种程度的作用在里面。

如果我们把正奇定义为是一家投资机构，我想找到一个合适的LP，我想肯定就是一个在合规的前提下面，在风险充分披露的前提下面，双方情投意合就可以了。我们和英飞在顺德合作了一个基金，我们感觉合作中间不太顺畅的地方，他的投资决策流程极大影响了我们基金投资效率，基金投资汇报还是可以的，但是整个投资期限、投资决策流程和投资过程都非常长，对回报投资周期拉长和投资回报的要求都会降低。

赵延超：几位都讲得非常好，我基本都是赞同的，这个话题其实也很有意思，我觉得今天是清科20年，VC和PE伴随着互联网的发展，基本上也是20年的周期，在GP和LP演进当中，也是经历了不同的阶段。今天来看这个话题有意思在于GP是没有权利选择LP，GP是哪种LP都欢迎，没有GP说拒绝一个LP，你跟我的理念不同，我不要你的钱。

但是LP对GP的选择是非常残酷了实现的，我觉得几个观察，今年国有机构确实是占到了融资的主力，所以我们用他们的眼光来要求自身，我们本来就是要求自己多做领投，从DPI到流动性的迅速回笼，到IRR的数额比较高，现在增加了一个维度，增加了我们对企业的影响力，包括企业的出资能力，我们希望在和地方政府合作的时候，能够带来这些被投企业，能够和我们一起去，这是增加的一个诉求。某种程度上不能扭曲我们作为回报的一个主要的投资维度，我们觉得作为GP来讲，能够赚钱，能够把基金做到很高的回报，永远是要求我们自身的第一个考量。

第二，从GP和LP的关系上，看到很有意思的一个现象，就是LP对GP的要求都是越细分越好，他要在行业当中有背景，有经历，有经验，这都是对的，像赛富是一个综合性的基金，发展到今天，我们在市场布局当中，也是把医疗健康团队，把硬核科技团队是分开的，我们是在一起办公，但是在基金的分布上，在管理资产配置上，是来迎合这个趋势，每个合伙人确实有很强的积累，他才能发现这些机会，并且找到这些机会，实实在在走到创业家的心中去。你只有博览群书之后，你才能知道适合哪一个，才能知道某个细分行业当中的精华。

这20年的过程，我们回报最高的项目，都是十年以上的项目，经历了跨越了至少两个周期以后，坚守住了，实现自己的升华，实现几十倍的回报，这一个规律，长周期都是不同行业的融合，在基础设施发生变化的时候，能迎合到一个新的机会，真不是专注于每个细分行业带来的机会，这是我们一个小的机会，供大家分享。

陈能杰：按照欧美的发展阶段，其实有非常多的GP都是反向选LP的，并且确实LP的结构，或者说LP的特点有时候会影响GP的策略和行为方式，当然我们也希望未来我们的GP加油，能够有一天能够选LP。第二，也希望国内的可持续的长钱、大钱越来越多，这样的话，LP和GP是一个平衡，不是目前失衡的状态。

最后一个问题，请大家稍微简短一点来回答，其实市场是很残酷的，特别是经历过这几年的募资难，私募股权行业经过了20年的发展，在17、18年是一个拐点，通过20年从没有、到外资进场、到大量本土机构的涌现，17、18年私募股权行业本身在分化，在产业调整和升级，各位都是在行业里面的机构，面临着这样一个大的结构性的变化，各位在方向上是怎么去思考的，怎么去做的？

陈强：我们远毅资本第一期基金投资医疗健康，同时也投资金融科技板块。金融科技方面，我们主要关注基础设施方面的建设，没有投资一家P2P公司。我们已经投资的一些企业，比如道客、保准牛、知因智慧、彩虹无线等表现都很好。目前政府实施强监管，强调持牌经营，保护个人数据隐私等等，对市场的影响很大，正如前面提到的市场比较冷。所以我们二期基金聚焦于医疗健康和金融科技里面的细分领域–保险科技。我们在医疗健康领域主要投资数字医疗、医疗器械和设备、精准诊断与基因测序，加上医疗健康相关的保险科技，形成四大投资板块，这是我们二期基金的一个创新特点，也是我们与其他所谓同质化医疗健康投资机构的一个区别。

陈能杰：大家都纷纷改名为科技企业，估值是不一样的。

褚俊虹：其实就是市场变换，你如何去应对。二级市场有一句话叫做穿越牛熊，GP去找LP合作的时候，我们会看他的历史看得更久，市场繁荣的时候，投资业绩好，这不是他卓越的能力，只有在市场非常不好的时候，他还能轻松募到资，他的业绩仍然好，这是我们非常在意一个标准。GP跟LP在我的想法中，应该是一个长期的伴随者、长跑者，相处关系不是以谈恋爱为目的，是以结婚为目的，走的更长久一点。目前很多机构不到10年的历史，但是将来到了30年、40年，50年的时候，我们就会看到越来越多的机构，它的历史就可以供你回溯。而且对于LP来说，不断重复选择投过的GP，这也是一个很重要的策略，也是很容易执行，并且是我们很乐意执行的。

洪雷：我们特别重视在危难、低潮的时期被投企业团队的表现，这需要我们对团队长期的伴随和观察，从而有机会观察团队在不同时点的表现。疫情期间，我们投资了几个项目，这些团队在特殊时期表现得很不错，而我们也恰恰认为这个时间点会是企业发展拐点，从而达成投资。

我们机构的特点是一旦出手，偏好重仓，中科曙光、凯莱英这些IPO项目都是当时的重仓股，为我们带来非常理想并且可观的投资回报，当然这也会带来一定的风险，需要机构自己来把握的。我们最近发现被投企业上市，并不是终点。简单用数字来说，我们是从企业估值十个亿以内，投到企业上市之后市值几十亿，然后从几十亿，发展到几百亿，甚至更高，这种互动关系不是单一维度的股权投资可以解释的，在这个过程中双方不断碰撞出了新的火花，我们最近正在与这类LP达成新的合作，也在做这一方面的进一步探索。

刘飞虹：每个投资机构其实都相当于一个大数据的公司，他不停去分析这个企业的信息、行业的信息、市场的信息，然后做数据处理，最后以自己的算法出来一个数据结果。再次说一句寄语，也是希望所有的GP都能包容LP的GP化，希望大家能够形成一个很好的数字社区，大家都把自己的信息开源出来，一起在现有的这种算力的基础之上，共同携手，去打造出来更多的数据生产能力。从具体未来的合作点上，也是通过这个机会，最后希望招揽有志的GP，与我们在一些新的方向上进行探索。

这三天的会议，大家对很多的行业都进行过讨论，但是我觉得还有两个机会，可能是讨论得比较少的，一个是说今年涌现的一个新的投资机会，是在一些已上市的企业，或者是大型集团分拆上市的机会上面，包括像京东方，还有华大基因，包括联想集团，有很多分拆的项目，未来都会有我们的影子，我们希望大家一起来分享这个新的机会。

第二个是说国企混改，那大家会问，你是一个国企，你为什么说这个话题呢？我们觉得这个正是我们和现在市场化GP一个最大的合作亮点，通过跟IDG、跟红杉、跟华盖等等这些伙伴们的合作，搭建治理结构的改善，以基金的形式，又加上我们本身国企的资源和背景，能够给一些大型的国企混改项目去注入一些新的活力，来分享新机会的盛宴。

陈能杰：每个GP是一个数据公司，你的算法和数据接口好不好，这个很重要。

赵亚彬：其实市场是起起伏伏的，如果你是以一年为周期去看待一个企业，那么你看到的都是市场的波动和政策的效果；如果你是以五年为一个周期去看待一个企业，你看到的是这个企业的价值和发展战略；如果你是以十年周期看一个企业，你需要深刻理解这今后十年行业的变迁，以及行业发展的规律。

刚才我讲到我们和其他金融机构的差异化与独特之处，我们对风险的控制有独特的视角，所以我们往往敢于介入一些遇到困境的公司、遇到困境的行业，其实我们的理念就来自于我们的逆周期投资，对投资而言，在一个投资低潮的时候，你去持有、买入一家公司，在高潮时卖出，这才是真正的投资之道，当然这背后都有我们对整个项目风险的评估，也有我们对行业里面整个产业能不能嫁接我们相应资源整体的评估。正奇金融正在业务转型当中，在新的战略中定下来叫生态赋能、产融结合、投贷联动、正合奇胜，用我们的发展战略来打造金融+投资+产业的投资模式。

陈能杰：从风控的角度就是“活久见”。

赵延超：我说一下这个行业的发展趋势，肯定是五年一个周期，十年一个周期，都是有一些变化的。我们作为GP来讲，要努力创新，我们也叫打造一个新的物种，这个物种最底层的一个逻辑，还是能够提供一些增值，提供价值，这才是作为任何机构能够有所作为的一个出发点。同时行业现在和五年前和十年前最大的不同，基本上所有的资源，所有的关注度和流量，都汇集到了头部企业，所以拥抱巨头，也是我们非常看重的一个方向。和上市公司的结合，一定程度也是和巨头相结合，资源嫁接的一个方向。总之，我们一是做好创新，二是做好增值服务。

陈能杰：待到山花烂漫时，她在丛中笑，等到行业变好的时候，我们再来相遇。谢谢大家。

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