江苏省家族企业代际传承期的债务融资问题与对策分析

近年来，中国的家族企业渐渐进入创一代和接班二代交班接班的代际传承关键期，有的企业甚至已经完成了代际传承。从现有的传承结果来看，可以发现有些企业顺利实现了传承，有些企业则陷入“富不过三代”的魔咒，有些企业正在遭遇传承期的发展困境。位于长三角地区的江苏省经济较为发达，家族控制的民营企业数量较多，这些家族企业目前同样面临代际交接班的难题。

基于代际传承对家族企业的重要性，学术界对这一问题也展开了广泛探讨。有较多的学者从二代涉入的角度分析了代际传承对家族企业创新创业、企业社会责任、企业绩效的各种影响，其中财务决策作为家族企业发展的关键因素，也受到了学者们的关注。有一部分学者认为家族企业会提前做好财务规划来降低企业代际传承风险，比如减少债务融资、增加持有现金流、改变盈余管理策略等[1-2]。有一部分学者认为二代成员接班会导致企业绩效产生变化[3-4]。由此可见，当家族企业进入代际传承后期，企业的财务决策可能会发生变化，这种变化可能会对企业的绩效产生不利影响，对此企业应采取相应的策略来应对，为家族企业顺利实现代际传承保驾护航。本文从江苏省家族企业代际传承期的债务融资现状出发，分析其债务融资中存在的问题，并提出相应对策建议，以期能够缓解江苏省家族企业代际传承期的债务融资难题。

一、江苏省家族企业代际传承期的债务融资现状分析

根据Wind数据库的资料分析可以发现，江苏省总体上市企业较多，仅2021年上半年社会融资额就达到了2.35万亿元，其中本外币贷款和企业债券增加较多，信托贷款及企业债券收缩减少。在众多上市企业中，江苏省的家族上市公司尤其是位于苏、锡、常和南京的公司数量较多且起步较早，已进入代际传承期的企业也较多。债务融资是家族企业的主要资金来源，主要通过银行借款、发行债券来获得。

表1呈现了2010—2019年江苏省实控人是二代和一代的家族企业历年债务融资结构对比情况。从表1可以看出，对于实控人是二代的家族企业，从2010年至2018年的借款占比水平一直在下降。与实控人仍然是一代的企业相比，实控人是二代的家族企业的借款比率和流动负债占比均远高于实控人是一代的企业，且从2010年至2019年，每年的情况皆是如此，这在一定程度上说明代际传承的家族企业的短期负债更多，也更加倾向于使用借款来进行融资。2011年到2018年，关于资产负债率，实控人是二代的家族企业的这一指标值低于实控人是一代的家族企业，这说明代际传承可能影响了家族企业的债务融资水平。

表2呈现了2019年江苏省各行业分布的家族企业的债务融资情况。根据样本数据分析发现，家族企业主要从事制造行业、金融保险业和教育文化产业。从表2可以看出，实控人已经是二代成员的江苏省家族企业主要从事以上这三个行业，不同行业的债务融资情况有明显区别。制造行业和金融保险行业由二代控制的家族企业的短期借款占资产比值、长期贷款占资产比值和资产负债率明显高于总体水平，教育文化产业行业却与之相反，三个指标均明显低于总体水平。

综合表1和表2可以发现，江苏省家族企业涉及各行业，其中制造行业的企业占据绝大多数。虽然2019年制造业企业中实控人是二代企业的各项指标水平较高，但从总体上来看，实控人是二代企业的债务融资水平低于一代控制的企业，且二代更倾向于使用流动负债。

二、江苏省家族企业代际传承期的债务融资问题分析

01 信用级别低于国有企业

作为经济大省，近年来江苏省国有企业的信用资质相对较好，信用等级级别较高，未使用银行授信充裕，债务融资规模持续扩大，债务期限结构偏长，这些是家族企业远不能相比的。尤其是对于处于代际传承期的家族企业而言，一代与银行及其他债权人之间建立的良好关系会因二代全面接班而趋于下降，且某些二代成员在接班时急于求成或过于保守都会导致银行等利益相关者的不信任，同时代际传承期企业可能会存在的低绩效表现及信息不对称等原因都会导致企业债务信用级别进一步降低，进而导致企业可用的债务融资资源不断减少，尤其是长期债务资金资源远不如国有企业，这不仅会影响企业的资金周转，增加流动性风险，还可能导致企业的长期投资计划被搁置，影响企业的长远发展。

02 具有较高的财务风险

与一代控制的企业相比，二代们控制的家族企业的长期导向并不明显，企业的流动负债水平和银行借款水平更高，这在一定程度上增加了企业的短期偿债压力，加重了流动性风险。结合现实中处于代际传承的企业实践可以发现，代际传承不利的企业大多具有较高的债务水平，且这些企业普遍存在借新债还旧债的情况，一旦企业经营不利，财务风险即会大幅提升，导致企业陷入无法偿还债务的境地，甚至会导致家族企业失去控制权。

03 追求绝对控制权

家族企业在进行融资时通常会考虑家族对企业的绝对控制权，尤其是当企业处在代际传承时期，更要确保家族掌握最大比例的所有权。江苏省的家族企业也呈现出这一明显特点。在这种情况下，家族企业主会更加谨慎且保守地对待融资，排斥可能会削弱控制权的融资，偏好于内源融资，如果需要外部资金时，会优先选择债务资金[5]。

考虑到中国家族企业发展时间较晚，即使当二代已经成为企业的实际控制人，大多数企业也并未真正地顺利完成代际传承，二代是否能够真正掌舵甚至推动企业进一步发展，仍然有待时间的考验。此时的家族企业会更加偏好绝对控制权，债务资金的使用水平可能会更高，这无疑会进一步增加企业的财务风险，而且这种偏好很可能会导致企业拒绝其他权益资金者的投资资金，进而导致长期资金不足，企业的长期投资活动最终会因此而受到限制，错过发展机遇。

三、对策建议分析

01 与利益相关者建立良好关系

首先，当家族企业进入代际传承期时，由于二代与企业利益相关者的关系并不像一代那样坚固而稳定，且家族企业固有的民营企业性质导致投资者与企业之间的信息不对称现象更加严重，这会严重影响企业的融资。对于处于代际传承期的家族企业，首先应主动披露各项信息，同时提升信息披露质量，良好的信息披露可以获得外部利益相关者的信任，降低严重的信息不对称，有助于提升企业信用等级；

其次，家族企业应主动加强与外部投资者的联系，巩固企业原有的关系网络，建立企业与政府及银行等之间的良好关系。如有些家族企业在培养二代成员时，会提前安排二代去政府机构工作，之后再回归家族企业；最后，积极履行企业社会责任，参与社会公益活动，有助于增强企业声誉[6]，提升企业与其他外部利益相关者的关系。

02 减少盲目投资

纵观近些年家族企业的发展现状可以发现，某些家族企业一味地追求做大，忽视风险，盲目扩张，不断地在各行业进行各种投资活动，跨行业跨地区的投资活动此起彼伏，导致企业资金紧张。一旦多项投资失利，银行断贷，企业马上就会面临资不抵债的困境。代际传承增加了企业风险，盲目投资会让这种风险进一步加剧。对于代际传承期的家族企业，减少风险较高的盲目投资，收缩企业的扩张步伐，在企业现有的业务范围内加强现金流管理，减轻债务负担，拓展更广泛的融资渠道，有助于二代顺利接班。同时，长期导向作为家族企业的显著特点，代际传承时期也应遵循这一导向，从长远出发，关注有利于企业长期发展的投资项目，减少短期高风险投资活动。

03 设置合理的股权结构

家族控制是家族企业的核心特点，代际传承的本质是为了实现家族对企业的持续控制，企业增长有助于家族控制，二者之间相辅相成。因此当家族企业在进行代际传承时，不能一味地追求过高的控制权，排斥外部权益资金的投资，这可能会导致企业失去发展的良好机遇，抑制企业增长。家族企业可以借鉴国外百年家族企业的股权架构设置，将其作为公司治理层面的重要战略决策，根据企业自身和家族内部的特点来设置更为合理的股权结构，这不仅有助于吸引外部资金、扩展融资渠道，也有助于家族企业的长期发展。

四、结语

相较于全国中西部地区，江苏省的家族企业起步较早，发展较快，总体数量较多，目前已经进入代际传承的企业数量较多。

作为家族企业发展进程中的关键一步，代际传承能否成功决定了控制家族能否继续控制企业，也影响到企业未来的发展。债务融资决策则是企业战略决策中的重要组成内容，合理的决策有助于降低企业传承风险，维护家族社会情感财富，最终推动企业和家族共同成长发展。

与之前完全由创业一代控制的企业相比，处在代际传承时期的企业债务融资决策显然是有差异的，江苏省家族企业更多地使用了债务融资，尤其是流动负债，且企业的融资渠道收窄，这不仅会增加企业的流动性风险，也会抑制企业的绩效增长。

企业一方面应减少盲目的对外投资，另一方面应积极与内外各种利益相关者建立积极良好的关系，拓展融资渠道，同时建立合理的股权结构，从公司治理层面平衡对控制权的追求与企业增长的关系，确保家族实现控制的同时，减少代际传承时期的内外冲突，同时根据外部环境变化转变企业融资策略，努力追求企业长期发展，为企业的发展提供保障。

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参考文献

[1]尹飘扬,孙笑,李前兵.二代涉入、政治关联和家族企业长期债务融资[J].生产力研究,2019(6):121-126.

[2]吴炯,李保杰.家族企业接班者的政治关联、人力资本与跨代创业行为[J].管理学报,2015,12(11):1638-1645.

[3]刘静,刘刚,梁晗.中国家族上市公司代际绩效差异的影响机制研究[J].北京工商大学学报(社会科学版),2017,32(4):116-126.

[4]靳来群,李思飞.家族第二代参与管理与企业业绩下降:来自中国上市公司的经验证据[J].江西社会科学,2015(8):192-197.

[5]耿成轩.基于内生结构与外部环境的家族企业融资行为研究[J].管理世界,2010(5):180-181.

[6]刘艳博,耿修林.环境不确定下的营销投入,企业社会责任与企业声誉的关系研究[J].管理评论,2021,33(10):159-176.

[7]冯旭南.债务融资和掠夺-来自中国家族上市公司的证据[J].经济学(季刊).2012(3):943-968.[8]耿晓媛,柴永来.我国中小企业债务融资的风险及其防范[J].国际公关,2020(5):123-124.

免责声明

基金项目：本文受到2022年度江苏高校哲学社会科学研究项目(2022SJYB0699)的资助。

文章出处：《商展经济》

作者单位：刘艳博(1984-)，女，汉族，河南南阳人，副教授，管理学博士，研究方向：家族企业管理；孙素梅(1984-)，女，汉族，山东单县人，副教授，博士研究生，研究方向：国际贸易。

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