147万亿美元，全球资管为何仍缺增长？
财策智库
报告导读
2026年4月28日，波士顿咨询集团发布第24版全球资产管理报告《增长刻不容缓》。
从规模看，全球资产管理行业在2025年交出了一份强劲的成绩单：管理资产规模达到147万亿美元，同比增长11%；行业整体利润率继续保持在30%以上。
2025年全球资管规模创下新高，BCG仍以“增长刻不容缓”为报告主题，关注的正是规模扩张背后的增长质量。
报告显示，2024年至2025年，市场表现为行业收入带来9%的正向贡献，净流入贡献2%；产品结构变化和费率下降则分别造成1%和2%的负向影响，最终行业收入增长约8%。在两项正向增长来源中，超过80%来自市场上涨。
市场上涨扩大了资产规模，并带动管理费收入增长，但资管机构通过净流入主动获得的增长仍然有限。
BCG认为，过去十多年由市场上涨推动行业增长的模式仍可能延续一段时间，却已不足以继续承担主要增长任务。未来的资金来源、客户入口、产品载体和经营方式都在发生变化，资管机构需要重新回答两个问题：新增资金将从哪里来，机构凭什么获得这些资金。
本文引用的全球管理规模、行业经营和AI成熟度数据分别来自不同样本，相关数字按各自图表口径解释，不作跨样本直接比较。
01 147万亿美元的规模新高，为什么没有带来更高的利润率？
超过80%的收入增量由市场上涨推动
BCG将2024年至2025年的行业收入变化拆分为四个部分：市场表现带来9%的正向贡献，净流入带来2%的贡献；产品结构变化和费率下降分别造成1%和2%的负向影响。
市场表现和净流入构成了收入增长的两项正向来源，其中超过80%来自市场表现。
图1：2024年至2025年，超过80%的行业收入正向增长来自市场表现。来源：BCG《2026全球资产管理报告》，Exhibit 1。
BCG报告附录1列示的全球管理规模与净流入数据提供了进一步佐证。2025年，全球资管行业的净流入相当于年初管理规模的2.2%，明显低于2024年的3.7%。全球管理规模虽然增长了11%，但其中相当一部分来自资产价格上涨。
图2：2025年全球管理规模增长11%，净流入占年初管理规模的比例降至2.2%。来源：BCG《2026全球资产管理报告》，Appendix 1。
管理规模扩大没有形成明显的经营杠杆
规模增长也没有同步转化为更高的利润率。
2010年至2025年，全球资管行业收入年均增长5.1%，成本年均增长5.4%。同期，行业管理规模接近2010年的三倍，净利润率则由27%升至31%。
绝对收入和利润池都在扩大，但规模增长带来的经营杠杆并不明显。
一方面，机构客户费率持续下降，被动基金和ETF吸收了更多净流入，主动ETF也在以低于传统主动产品的费率获得市场份额。新增的每一美元管理规模，能够带来的平均管理费收入正在下降。
另一方面，管理规模扩大并不等于单位成本一定下降。投研、运营和部分支持部门可以形成规模效应，但资管机构对技术、数据和复杂系统的投入也在增加。报告显示，当一家机构的管理规模从500亿美元扩大至1万亿美元以上时，技术支出占总成本的比例可能从约5%上升至15%。
图3：2010年至2025年，管理规模接近原来的三倍，行业净利润率仅由27%升至31%。经营数据来自98家领先资管机构。来源：BCG《2026全球资产管理报告》，Exhibit 3。
因此，147万亿美元证明全球资管市场仍在扩张，却没有证明资管机构已经建立更稳定的主动增长能力。
当市场上涨放缓时，机构能否继续获得净流入、维持收入并改善利润率，将成为更直接的考验。
02 未来的新增资金将从哪里来？
BCG认为，下一阶段全球资管行业的资金来源主要受到三项变化影响：零售投资者地位上升、养老金制度转型，以及全球资产配置偏好的变化。
零售投资者贡献了61%的管理规模增量
2020年至2025年，零售投资者贡献了全球管理规模增量的61%。确定缴费型养老金贡献16%，其他机构投资者贡献14%，确定给付型养老金和保险资金分别贡献5%和4%。
亚太地区的增长尤其明显。2020年至2025年，亚太地区管理规模年均增长约9%；其中，零售资产和确定缴费型养老金资产的年均增速分别达到11.2%和11.6%。
图4：零售投资者是2020年至2025年全球管理规模增长的主要来源，亚太零售和确定缴费型养老金增速较高。来源：BCG《2026全球资产管理报告》，Exhibit 2。
零售资金的重要性上升，还与财富代际转移和投资者行为变化有关。
报告援引相关估算称，到2048年，美国可能有接近124万亿美元的财富在不同代际之间转移。承接财富的下一代中，数字原生投资者的比例将逐步提高。他们开始投资的时间更早，使用的金融服务渠道也与上一代明显不同。
世界经济论坛、BCG和Robinhood联合开展的《全球零售投资者展望》调查了13个经济体的超过1.3万名受访者。调查显示，30%的Z世代在大学或成年早期已经开始投资，婴儿潮一代的这一比例为6%。比较网站、社交媒体和视频平台也在影响年轻投资者的投资认知。
这些变化会把更多资产从少数机构账户分散到大量个人账户。对于资管机构而言，客户获取、持续服务和个性化管理的复杂程度将随之提高。过去依靠少数大型机构委托获得资金的模式，很难直接复制到数以百万计的个人投资者身上。
养老金制度正在改变资金进入市场的方式
美国养老金体系目前以确定缴费型计划为主，未来增长将更多来自退休收入方案、投顾服务、个性化配置和工作场所养老金平台。
欧洲不同国家之间差异较大。荷兰正在依据《未来养老金法案》，推动规模约1.8万亿欧元的养老金体系由确定给付型向确定缴费型转型，主要转换工作集中在2026年和2027年。
亚洲及其他新兴市场同样面临人口老龄化压力，但各国积累型养老金制度的发展程度不同。养老金改革较快的市场可能形成新的长期资金池；改革较慢的市场，居民储蓄可能更多通过财富管理、保险和职业养老金安排进入投资市场。
图5：不同国家同时面临人口老龄化与养老金资产积累程度不一的问题。来源：BCG《2026全球资产管理报告》，Exhibit 4。
机构投资者正在重新考虑地域配置
全球资产配置偏好也正在出现新的变化。
Natixis的2026年机构投资者调查显示，63%的受访机构认为，美国机构政治化可能削弱美国资产的投资吸引力。计划增加地域分散配置的投资者中，欧洲、亚太地区和新兴亚洲是较受关注的目的地。
但这项调查反映的是投资者未来的配置计划，不是已经发生的持仓变化。BCG也指出，相关计划尚未充分反映在实际持仓中，地域配置是否会发生长期转移，目前仍无法确认。
现阶段可以确认的是，未来的资金来源将更加分散：零售投资者、养老金账户、数字平台和不同地区的本地资金都可能成为新的增长来源。
这种分散也提高了机构获得资金的难度。资管机构需要面对更多客户、更复杂的渠道和更大的服务差异，增长将越来越依赖本地分销、客户识别和产品适配能力。
03 哪些产品和载体更可能获得下一轮增长？
另类投资以不到20%的规模贡献了接近一半收入
BCG将全球资管产品划分为主动核心产品、主动专门策略、解决方案与负债驱动投资、被动产品和另类投资等类别。
另类投资目前占全球管理规模不到20%，却贡献了接近一半的行业收入。私募股权、私人债务、基础设施、房地产和对冲基金等产品通常收取更高费率，因此其收入贡献明显高于管理规模占比。
图6：另类投资在全球管理规模中的占比不到20%，收入贡献接近50%。来源：BCG《2026全球资产管理报告》，Appendix 3。
ETF与传统主动产品的增长和收入水平继续分化
在BCG对2030年的预测中，股票ETF和债券ETF仍将处于管理规模增长较快的产品类别。私人债务、基础设施和私募股权也处于较高的增长区间。
传统主动核心产品的增长和费率则继续承压。主动权益核心、主动固收核心和货币市场产品仍拥有庞大的存量规模，但BCG预测，这些产品的资产规模增速相对有限，单位资产带来的净收入水平也相对较低。
图7：BCG预测ETF和部分另类产品将在2025年至2030年保持较高增长，不同产品的增速与单位净收入水平存在明显差异。来源：BCG《2026全球资产管理报告》，Appendix 4。
ETF降低了投资成本和交易门槛；独立管理账户、直接指数化和公私募混合载体提高了定制能力；代币化则可能改变产品的结算、转让和持有方式。
保险资金可能成为私人信贷的新渠道
在私人信贷领域，BCG把保险机构视为一个尚未充分开发的资金和分销渠道。
不少保险机构缺乏独立建立私人信贷项目获取、结构设计和投资管理体系的能力。资管机构可以通过投资顾问、联合产品、合资平台或战略资本合作，为保险资金提供相应能力。
但私人信贷产品需要符合保险机构的资产负债管理要求。产品期限需要与保险负债匹配，流动性安排要与底层贷款现金流相适应，收益预期也需要更多围绕稳定利差和下行保护设计。资本占用、估值、风险分层和监管要求都会影响合作能否真正落地。
代币化资产的增长仍取决于监管与市场基础
截至2026年4月，代币化美国国债规模达到136亿美元，同比增长170%；代币化货币市场基金的管理规模在2025年大致翻了一倍。
BCG的中性情景测算认为，代币化现实世界资产的规模可能在2030年达到14万亿美元，并在2035年达到约55万亿美元。
图8：BCG对代币化现实世界资产规模的中性情景测算。来源：BCG《2026全球资产管理报告》，第11页。
预测边界：需要说明的是，55万亿美元是BCG基于四种情景形成的预测均值。最积极情景下，2035年规模可能达到88.2万亿美元。该测算不包括房地产、代币化货币和稳定币，而且以监管明确、二级市场形成及机构级控制体系完善为前提。因此，55万亿美元不能被视为已经确定的市场结果。
从目前的发展阶段看，货币市场基金和国债等接近现金的资产更容易率先代币化。私人信贷、私募股权和房地产等复杂资产能否大规模进入代币化市场，还取决于估值、流动性、投资者准入和监管制度。
ETF、另类投资、私人信贷和代币化载体提供了不同的增长机会，但产品增长预测不能直接转化为具体投资建议。对于资管机构而言，更实际的问题是：机构现有的投资能力能否被包装成适合目标客户、分销渠道和监管要求的产品。
04 分销能力正在决定谁能获得新增资金
资金正在向头部机构和少数私募管理人集中
产品业绩仍然是资管机构获得客户的基础，但良好业绩已经不足以保证机构能够获得持续净流入。
美国被动共同基金和ETF市场呈现出较高的集中度。自2015年以来，排名前十的供应商获得了超过90%的净流入。
美国主动管理市场的情况有所不同。排名前十的主动管理机构占净流入的比例由2015年的63%降至2025年的56%，资金开始分散到更多竞争者。
欧洲和亚太市场的主动与被动管理资金也在向更多机构分散。私募市场则呈现另一种特点：投资者仍在增加配置，但资金越来越集中于较少的管理人。根据报告援引的Preqin数据，2024年排名前50的私募股权机构获得了全球募资额的37%，过去十年的平均比例为22%。
不同市场的集中程度并不相同，但共同问题是，机构需要先进入客户和平台的选择范围，才有机会凭借投资业绩获得资金。BCG将这一变化概括为分销优势的上升。
资管机构正在加强对终端投资者的直接触达
资管机构正在通过收购投顾公司、建设财富管理平台和增加顾问服务能力，加强对终端投资者的直接触达。财富管理机构则在加强内部投资和产品制造能力，直接参与原本由资管机构主导的环节。
资管和财富管理之间的业务边界由此变得更加模糊。谁能够掌握客户关系、影响组合构建，并进入平台和顾问的日常工作流程，谁就更有可能获得持续资金流入。
客户价值需要决定服务资源如何配置？
报告认为，目前很多资管机构的分销模式仍然依赖个人经验。
机构虽然划分了目标客户，但销售资源仍可能长期服务于历史关系，没有根据客户潜在收入、配置影响力和转化可能性重新分配。高级销售人员的时间、投研团队参与程度和产品专家支持，也未必与客户价值相匹配。
销售执行同样缺少统一系统。客户开发、账户管理、交叉销售和后续跟进没有形成稳定流程，客户数据、市场信息和CRM系统相互分散。大量时间被用于制作方案、回答尽调问卷、准备会议材料和处理常规服务。
BCG提出的分销体系由四部分构成：客户分层、覆盖模式、销售流程与治理、数据基础设施。
客户分层不能只看当前管理规模，还要看客户拥有多少可配置资产、能够产生多少收入、是否影响平台准入和组合构建，以及未来增长空间。
覆盖模式需要根据客户机会配置资源。潜在收入较高、服务需求复杂的客户，由经验更丰富的高级人员持续服务；标准化需求较多的小型客户，可以通过集中团队和自动化工具扩大覆盖。
图9：BCG以机构客户为例，根据潜在收入、单个客户管理规模和服务复杂度划分覆盖层级。来源：BCG《2026全球资产管理报告》，Exhibit 5。
销售流程需要明确客户归属、接触频率、后续行动和考核指标。CRM也需要成为客户、管线和经营数据的统一记录系统，而不只是销售人员完成合规登记的工具。
产品在这套体系中承担连接作用。投资策略需要被转换为符合客户组合、平台要求和渠道特点的解决方案。产品部门、投资团队和分销团队之间的合作程度，将直接影响机构能否进入客户的投资决策过程。
AI可以扩大客户覆盖，但不能替代分销基础
AI可以提高分销体系的运行效率，但前提是客户分层、岗位职责和销售流程已经明确。报告特别提醒，在一套混乱的销售模式上增加AI，只会更快地复制原有低效。
图10：AI可以进入客户识别、销售准备、客户会议、留存和日常服务流程，人工仍负责高风险决策与客户关系。来源：BCG《2026全球资产管理报告》，Exhibit 6。
05 AI将怎样重构投研、客户覆盖和运营？
多数资管机构仍停留在局部AI试验
全球资管机构已经进行了多年的AI试验，但BCG认为，大多数机构仍停留在局部工具和生产效率改善阶段。
在一项覆盖1,250家机构的跨行业研究中，传统资管机构的AI成熟度落后于银行、金融科技、软件和部分电信企业。该结论主要反映核心流程的规模化应用程度，不代表所有资管机构都处于同一水平。
图11：在BCG的跨行业研究中，传统资管机构的AI成熟度低于银行、金融科技和软件行业。来源：BCG《2026全球资产管理报告》，Exhibit 8。
客户服务和研究覆盖可能率先提高
BCG测算，未来三至五年，AI可能为资管机构带来25%至35%的净成本下降空间，使研究覆盖能力提高至原来的2至5倍，并使每名客户经理能够覆盖的客户数量提高至原来的3至5倍。
在客户服务环节，智能体可以承担潜在客户识别、账户资料整理、会议准备、尽调问卷初稿、常规报告和服务请求。BCG估算，这些应用可能释放客户获取和服务环节35%至50%的工作产能。
客户经理因此可以减少材料准备和行政服务时间，将更多精力用于方案设计、需求判断和重要客户沟通。服务成本下降后，过去因成本过高而无法持续覆盖的小型客户，也可能被纳入标准化服务范围。
在投资研究环节，AI可以读取更多公司、主题、数据和交易信号，加快假设检验和风险监测。BCG估计，研究覆盖范围可能提高2至5倍，并提出AI可能使部分管理人的夏普比率改善5%至20%。
判断边界：BCG关于夏普比率改善幅度的测算需要谨慎看待。报告使用的是“潜在改善”，并明确指出不同机构获得的收益不会平均分布。当基础分析能力逐渐普及后，判断力、差异化数据、组合构建和风险管理仍然决定投资结果。
交易与运营将进入流程重构阶段
在交易环节，AI可以参与订单前检查、路径选择、时点分析、成交监测和合规控制。报告预测，在流动性较好的市场中，70%至80%的标准执行流程可能实现自动运行。交易人员则更多处理执行策略、大额交易、异常情况和流动性较差的资产。
在投资运营环节，智能体可以协调基金会计、对账、公司行动、估值检查和监管报告。BCG测算，智能体工作流程可能提高55%至65%的运营产能，并降低约40%的运营成本。
上述应用不会取消人工责任。涉及客户输出、投资决策、风险审批、异常处置和监管事项时，报告仍以人工复核和签字为前提。
图12：BCG设想的AI优先型运营模式覆盖销售、产品、投研、组合构建、交易和投资运营等流程。来源：BCG《2026全球资产管理报告》，Exhibit 9。
AI还会改变岗位价值。
投资研究人员用于资料收集和初步建模的时间可能减少，工作重点转向管理层沟通、观点形成和差异化判断。交易人员减少常规订单操作，更多负责执行策略和异常情况。运营岗位则由重复处理转向规则设计、监督和例外管理。
技术部门也需要从系统维护转向AI架构、数据、治理和安全管理。
报告中的成本收益以完整转型为前提
机构很难仅通过采购几个AI工具实现报告预测的收益。流程没有重新设计、数据仍然分散、岗位权责没有调整时，AI能够改善的范围非常有限。
BCG建议资管机构围绕完整业务流程建设智能体系统，并同步调整数据架构、人才标准、治理机制和绩效考核。报告中的25%至35%成本下降，是建立在这一整套转型能够完成的前提下。
图13：BCG对AI优先型资管机构未来三至五年收益的情景测算，包括研究覆盖、客户覆盖和成本下降。来源：BCG《2026全球资产管理报告》，Exhibit 10。
06 中国财富管理机构应如何判断自己的增长质量？
BCG研究的是全球资产管理行业，报告中的养老金制度、产品结构、私人信贷和代币化预测具有明显的市场与法域差异。
因此，报告不能直接证明中国财富管理行业已经出现同样的资金迁移，也不能用来判断某类产品在中国必然获得高增长。
但它提供了一套检查机构增长质量的方法。
管理规模的增长来自哪里？
中国资管和财富管理机构同样需要区分市场上涨、存量资产重估和真实净流入。
当股票、债券或其他资产价格上涨时，即使没有新增客户资金，管理规模也会增长。规模扩大可能带来管理费收入，但无法证明机构已经提高客户获取和留存能力。
机构需要进一步检查新增管理规模来自哪些客群、渠道和产品，新增资产带来了多少收入，单位资产费率是否下降，以及服务和技术成本是否同步增加。
如果管理规模增长主要依赖市场表现，机构下一阶段仍需建立能够持续获得净流入的客户与渠道能力。
机构掌握了多少客户关系？
对私人银行、银行财富管理、家族办公室和独立财富机构而言，分销并不只是销售产品。
更重要的是，机构能否理解客户的全部资产、家庭目标、风险约束和流动性安排，并进入客户持续作出配置决策的过程。
客户分层如果只依据当前金融资产规模，很容易忽略企业经营、家族结构、跨境安排和未来资产变化。客户经理的服务强度、产品专家配置和投研支持，也需要与客户需求和潜在价值相匹配。
机构还需要判断，客户关系是否沉淀在统一系统中。如果客户信息、产品持仓、沟通记录和服务需求仍分散在个人手中，机构很难持续提供跨产品、跨周期的服务，也难以利用AI扩大客户覆盖。
AI是否已经进入实际工作流程？
中国财富管理机构对AI的应用正在增加，但工具数量不能直接代表转型程度。
机构可以从几个具体环节检查AI的实际作用：投研人员是否减少了重复资料整理，客户经理是否能够更快准备客户方案，风险部门是否能够持续监测产品和账户，运营环节是否减少重复录入和人工对账。
同时，投资判断、适当性管理、合规复核和客户责任仍需保留明确的人工主体。AI生成的方案和材料需要能够追溯数据来源、模型处理过程和人工修改记录。
机构还需要决定，AI释放出的时间最终用于哪里。
如果节省的产能全部转化为人员压缩，机构可能只获得短期成本改善；如果这些产能用于覆盖更多客户、提高服务频率和处理更复杂的配置问题，AI才可能进一步带来净流入和客户留存。
BCG把147万亿美元的规模新高放回增长质量框架中审视。市场上涨能够带来规模和收入，却不是资管机构可以主动控制的增长来源。
零售投资者、养老金、数字平台、新型产品载体和AI确实提供了新的机会，但机构需要具备获得并服务这些资金的能力。
下一阶段的竞争将集中在三个结果上：机构能否持续获得新增资金，能否进入客户的投资决策过程，以及能否在扩大规模的同时改善经营效率。
当市场上涨不再承担大部分增长任务时，这三项结果将直接决定一家资管机构是否拥有可以持续的增长能力。
本文作者 & 排版：
财策智库
资料来源
1. Boston Consulting Group：Global Asset Management Report 2026—An Imperative for Growth
2. Boston Consulting Group：Rebuilding Asset Management for an AI-First World
3. World Economic Forum：Global Retail Investor Outlook 2024
4. Natixis Investment Managers：2026 Institutional Outlook Survey
本文依据公开报告整理，仅用于行业研究与信息交流，不构成任何产品推荐或投资建议。
