全球ESG投资解读：历史变迁、规模趋势与评级体系（报告版）
零壹财经
作者 | 冷奕承、方艺文、李薇
√ 随着国内“双碳”的开启，ESG投资也迎来了“爆发年”。在后疫情时代，实现“人与自然和谐共生”成为了全人类的愿景，由此促使ESG投资理念被越来越多的国内外投资者所关注和应用。
√ 兴起于群众环保运动，数十年间其规模已占全球资产管理规模30%左右。ESG投资理念起源于欧美国家的民间环保运动，近年来规模增长迅猛，自2012年至今已增长超1.5倍；
√ ESG资产规模全球发展严重失衡，主要集中于欧、美、日、加、大洋洲五大地区。欧美两地区规模之和自2012年以来，一直占据五个主要地区的82%以上；日本作为后起之秀，在2014到2020年的6年间，超越加拿大与大洋洲，占比排名跃至第三；
√ 机构是ESG投资发展的中流砥柱。近年来，个人投资者占比见涨，但机构一直是ESG投资的主力军；
√ 国际市场已形成较为成熟的ESG评级体系。多家知名指数公司开发各自的评级指数，较为典型的是MSCI有关ESG指数的评判维度。
目录
一、国际变迁历程：从公众环保运动发展到ESG投资
（一）国际有关ESG原则定义的起源概述
（二）21世纪联合国首提ESG与可持续投资
二、全球ESG规模：增长超1.5倍，美国资产最大，机构成为主力军
（一）欧洲ESG资产比例下降，美国崛起成为全球规模最大地区
（二）机构看好ESG投资，个人投资者占比逐年上升
（三）财务绩效高于同类其他基金，可减少环境污染
三、信息披露准则：国际ESG投资制度更规范，主要以GRI标准为主
（一）2021年欧盟委员会发布ESG信息披露标准
（二）各国交易所对于ESG信息披露具体规定
四、主流ESG评级机构：国际市场形成典型ESG评级体系和投资策略
（一）国际主要ESG评级体系：涉及多领域，覆盖最多达300个指标
（二）ESG评级典型案例：MSCI有关ESG指数的评判维度
（三）国际上的ESG投资策略：ESG整合策略代替负面筛选策略，成为主流
五、小结
放眼国际，欧美作为ESG投资的引导者和推动者，其ESG债券及基金规模均在全球占主导位置。国际上的ESG投资在信息披露、评级体系及投资策略等方面，均取得了一定的成绩。在ESG指数层面，多家知名指数公司根据不同标准发布了ESG指数，比较权威的是MSCI发布的ESG指数；在监管层面，为满足ESG投资发展需要，相关国际组织陆续出台了多项ESG资产认证标准，重视企业的ESG信息披露，如欧盟委员会（EC）在今年4月份发布的《公司可持续发展报告指令》，全球ESG投资监管逐步趋于完善。
本文将从ESG理念的由来入手，从ESG投资的全球市场占比、信息披露原则、评级体系及策略等方面，对全球ESG投资的发展情况进行分析。为了全面详实地展现ESG投资全貌，零壹智库将展开ESG投资系列研究，围绕监管政策、市场格局、评级管理、产品创新以及国际布局等领域，敬请期待。
一、国际变迁历程：从公众环保运动发展到ESG投资
据中证指数公司统计，截至2020年，全球ESG投资规模已将近40万亿美元，占全球整个资产管理规模30%左右。彭博情报调查显示，到2025年，全球ESG投资规模预计将达到50万亿美元。那么，ESG投资到底是“何方神圣”？为何发展如此迅速？
ESG是英文Environmental（环境）、Social（社会）和Governance（治理）的缩写，是一种关注企业环境、社会、治理绩效而非财务绩效的投资理念和企业评价标准。
图 1：ESG原则标准的具体内涵
资料来源：中证ESG评价指标
（一）国际有关ESG原则定义的起源概述
有关ESG理念的起源，最早可追溯至18世纪的宗教团体信念。当时卫理宗（基督教新教七大宗派之一）要求其信众尽量减少各自企业对邻居的影响，同时禁止信徒们经营一些制革工业或是化学工业等生产经营活动，从而减少对社区造成的污染。
从20世纪中期开始，早期社会责任投资开始盛行，这也是ESG投资的雏形。
ESG投资又被称为可持续投资，兴起于20世纪60年代的公众运动。随着二战结束，世界经济进入了高速发展时期，但同时也带来了许多负面影响，譬如生产活动导致环境污染、资源短缺等问题。在此背景下，欧美兴起了公众环保运动，抵制生产活动中对社会、环境产生负面影响的企业。同时，消费者的消费行为也发生转变，并由此催动生产的转型。由于公众开始偏向为环保产品买单，企业为了树立企业形象并迎合客户需求，逐步开发绿色产品，注重生产过程中的环保问题。整体来看，绿色消费促进了绿色发展。
1965年，在“禁酒运动”的盛行下，第一只社会责任投资基金在瑞典诞生。该基金是世界上第一只开始将酒精、烟草等行业剔除出投资组合的基金。
1971年，美国发行了第一只本土社会基金，该基金被视为全球第一只真正的责任投资基金。社会责任投资，则可以视为ESG投资的前身。随后，英国于1984年推出了第一只社会基金。
（二）21世纪联合国首提ESG与可持续投资
进入21世纪以后，与之前民间的自发运动不同，各国政府、国际组织开始逐步标准化ESG和可持续投资的定义，各国企业也逐渐在企业发展规划中融入可持续发展战略，可持续投资逐渐成为一种趋势。2004年，联合国规划署首次提出了ESG投资概念，并认为该原则不仅是衡量公司是否具备足够社会责任感的重要标准，也是影响股东获取长久利益的重要因素。
2006年，《联合国责任投资原则》在纽约证券交易所发布，从国际社会层面进一步整合社会责任投资相关问题。
2011年，美国可持续责任论坛正式成立。
2012年，GSIA发布了首期《全球可持续投资回顾》。
2015年，联合国正式推出可持续发展目标（SDG）。
2019年，欧洲银行管理局颁发了《可持续金融行动计划》。
表 1：可持续投资发展大事记
资料来源：CASVI，华泰研究，零壹智库整理
二、全球ESG规模：增长超1.5倍，美国资产最大，机构成为主力军
从全球ESG投资市场发展情况来看，资产管理规模从2012年初的13万亿美元增加至2020年初的35万亿美元，增长169.2%。其中，欧洲为最早开始发展的地区，资产规模于2012年就已高达8.76万亿美元，是同期美国资产规模的2.3倍。此后美国迅速发展，于2020年超过欧洲。日本2014年至2016年的增速高达811.5%，此后2018年增速高达360%。
同时，机构投资的比例从2012年的89%，逐年下降至2020年的75%，但整体上依旧占据着市场主导地位。鉴于此，今后机构投资仍将成为ESG投资的主力军。
（一）欧洲ESG资产比例下降，美国崛起成为全球规模最大地区
据GSIA统计，全球ESG投资资产管理规模从2012年初的13万亿美元，增加至2020年初的35万亿美元，年复合增速13%，远超过全球资产管理行业的整体增速6%。其中，欧洲、美国、日本、加拿大和大洋洲一直是全球ESG资产规模占比最高的五个地区，资产规模也在逐年增加。
图 2：五个主要区域ESG资产规模变（单位：十亿美元）
资料来源：GSIA，零壹智库整理
（注：重点比较欧、美、日三个地区的具体数据）
从各区域ESG投资资产管理规模来看，2012年至2020年，世界占比前两名的地区均为美国和欧洲，且两个地区的共同占比在2020年高达82%以上。整体而言，全球ESG投资发展严重不平衡。
2012年，欧洲市场ESG投资管理规模占比高达66%，随后占比便逐年下降。随着美国市场ESG投资的迅速发展，其ESG投资规模于2020年首次超越欧洲成为世界第一，占比高达48%。同时，欧洲投资规模占比则是从2012年的66%，下降至2020年的34%，整体降幅近一半。零壹智库研究发现，欧洲投资规模下降的原因主要源于2项因素：一方面，由于欧洲可持续投资发展较早、市场已较为成熟，增长率略有放缓；另一方面，近年来欧洲各国采取了更为严格的举措，区分可持续投资与其他投资之间的业务边界。
此外，日本市场自2014年后也异军突起，其投资规模在2020年超过加拿大和大洋洲，占世界ESG投资资产管理规模的8%，位列第三名。
图 3：五个主要区域ESG资产规模占比变化
资料来源：GSIA，中金公司研究部
（注：重点比较欧、美、日三个地区的具体数据）
（二）机构看好ESG投资，个人投资者占比逐年上升
2021年2月，MSCI发布的《2021年全球机构投资者调查》显示，在调查的200名机构投资者中，52%的投资者表示已经采用了ESG投资策略，73%的投资者计划到2021年底增加ESG投资规模。
机构投资者之所以推崇ESG投资，主要是出于对价值的考量。他们相信ESG投资会带来长期回报，这类人群一直是ESG产品的主要持有者。
随着金融市场体系不断完善，并且伴随着公众的意识提高和自主选择权加强，在ESG投资产品持有人之中，个人投资者的比例不断提高，从2012年的11%增长至2020年的25%，增幅超过一倍。
图 4：ESG投资产品持有人结构变化
资料来源：GSIA，零壹智库整理
（三）财务绩效高于同类其他基金，可减少环境污染
从收益效果来看，ESG投资收益较高并已产生正向环境效益。2020年，毕马威在欧美及亚太地区开展的调查显示，55%的基金经理认为ESG投资重在获得投资收益，另有38%的经理认为重在控制资产组合的长期风险。
2021年，摩根斯坦利的一篇针对个人、机构投资者的研究报告显示，就ESG投资的财务绩效看，2020年新冠疫情爆发以来，ESG股票基金的总回报率中值比同类非ESG基金高4.3%；ESG债券基金的总回报率中值0.9%，也高于同类非ESG基金。
此外，通过贯彻ESG理念，ESG投资可获得非财务绩效（即环境、社会效益）。摩根斯坦利提出一项预测，到2030年，开展ESG投资最终将防止、减少和消除5000万吨塑料垃圾，进入河流、海洋、景观和垃圾填埋场。
三、信息披露准则：国际ESG投资制度更规范，主要以GRI标准为主
ESG信息披露标准是用于开展ESG评估和投资的重要依据，目前国际上已有多个组织发布ESG信息披露标准。其中，由联合国责任投资原则机构（UN PRI）、联合国环境规划署金融行动机构（UNEP FI）、联合国全球合约机构（UN GC）三方在2006年联合提出的联合国责任投资原则（PRI），以及由全球报告倡议组织（GRI）在2013年发布的《可持续发展报告指南》，对于ESG信息披露标准具有广泛的参考价值。
（一）2021年欧盟委员会发布ESG信息披露标准
2021年4月，欧盟委员会（EC）发布了《公司可持续发展报告指令》（Corporate Sustainability Reporting Directive，简称CSRD）征求意见稿，拟取代其在2014年10月发布的《非财务报告指令》（Non-Financial Reporting Directive，简称NFRD）。
作为NFRD的“进阶版”，CSRD要求所有大型企业和上市公司都必须提供ESG报告，但中小型上市公司可以有三年的过渡期。（注：CSRD规定，符合以下条件中的两个即被定义为大型企业：1、资产总额超过2000万欧元；2、收入超过4000万欧元；3、年度员工平均人数超过250人）
CSRD要求，企业应当在ESG报告中披露可能影响可持续发展的无形资源，特别是知识产权、技术专利、客户关系、数字资产和人力资本等；ESG报告所披露的内容将要拓宽，企业不仅需要考虑本身业务产生的碳排放，还要考虑与之相关的上下游产业的排放量。
（二）各国交易所对于ESG信息披露具体规定
在交易所层面，联合国部分机构提出了可持续证券交易所倡议（Sustainable Stock Exchange Initiative），旨在推动各国各地区交易所落实ESG可持续投资理念。其中，中国的上海证券交易所和深圳证券交易所也是该倡议的参与者。从各国交易所对ESG披露的要求来看，以鼓励披露为主。部分交易所要求强制披露，但是大部分交易所采取“不遵守即解释”原则。
纳斯达克交易所在2017年和2019年分别发布了《ESG报告指南1.0》和《ESG报告指南2.0》。交易所不强制公司发布ESG报告，只是希望帮助公司提高运营能力、强化战略、扩大风险监测等环节的治理。伦敦证券交易所也未强制上市公司发布ESG报告，公司可自行查阅其发布的ESG指引，同时伦交所推荐其旗下全资子公司——富时罗素（FTSE Russel）构建的指标体系。
四、主流ESG评级机构：国际市场形成典型ESG评级体系和投资策略
判断一家企业是否符合ESG规定的发展路径、是否具有投资价值时，ESG评级可以有效减少投资者与企业之间的信息不对称问题，使投资者更加清楚地识别出ESG投资价值与潜在风险，提高投资效率。同时，ESG投资策略可以帮助更好地分析企业的发展潜力。在整个ESG投资过程中，评级体系与投资策略缺一不可。
（一）国际主要ESG评级体系：涉及多领域，覆盖最多达300个指标
ESG评级主要环节包括标准制定、披露要求、数据采集和评分评级。首先，评级机构参照国际组织或交易所等所公布的标准制定评级体系；其次，通过向企业发放调查问卷的方式获取相关信息和数据；最后，评级机构给出评分结果。
目前，国际市场上已形成较为成熟和认可度较高的ESG评级体系，主要包括FTSE Russell、Thomson Reuters、Dow Jones、MSCI、Morning Star等，主流评价体系均从环境、社会、公司治理三个维度进行评级。国际ESG评级机构的样本数量覆盖达数千家企业，在大数据的支撑下，主流机构的评级结果具有较高的认可度。
表 2：主流指数公司推出的ESG系列指数
资料来源：新浪财经ESG频道
相比之下，我国多数评级机构大多集中于ESG评价维度的其中一个方面，评估对象大多为信息披露较好的上市公司。评估体系多使用指标分析，辅以专家打分作为权重调整依据。数据来源多数为上市公司的公开信息和企业调查问卷等，评估维度与样本多样性等远不足于国际主流评级体系。
尽管我国目前ESG评级机构日益增多，但尚未达成共识，不同机构之间的ESG评价标准和所得结果相差很大。展望未来，制定更具科学性、实用性的ESG评价标准和指标仍是研究的重点。
（二）ESG评级典型案例：MSCI有关ESG指数的评判维度
指数投资是ESG投资的重要形式，目前国际上较为权威的ESG指数源自MSCI、道琼斯、路透、富时等机构。其中，MSCI开发的ESG指数历史最悠久，体系也较为完善，涵盖了权益类和固收类等ESG指数产品。
MSCI开发的ESG指数被称为MSCI ESG指数，是指被纳入MSCI指数的上市公司，针对其在ESG报告方面的表现进行评级，当投资者决定是否做出投资决策时，除了分析相关财务指标外，还想要了解更多的信息以助于其判断。MSCI认为公司的ESG表现也是影响投资决策的重要因素之一，因此推出了MSCI ESG指数。
被MSCI进行评级的公司不需要支付任何费用，但是公司想要查看ESG评级报告则需要支付费用。作为投资者，如果想查看投资标的的ESG信息，需要支付一定费用购买MSCI的ESG评级报告。
表 3：MSCI ESG评价体系指标明细
资料来源：MSCI，国泰君安证券研究
根据MSCI自2007年至2018年的调查发现，新兴市场（包括中国、韩国、印度等亚洲国家）中，ESG评级较高的上市公司，其总体投资回报也高于市场的平均水平。综合来看，年均超额收益为3.59%。
截至2021年第三季度，MSCI公布了238家A股上市公司的最新ESG评级，只有24家公司的评级为BBB（中位数）或以上，占比仅为10.08%。
表 4：MSCI ESG评级结果参照表
资料来源：MSCI
（三）国际上的ESG投资策略：ESG整合策略代替负面筛选策略，成为主流
在进行ESG投资过程中，相应地采取一些投资策略，可以帮助投资者更好地分析一家企业的投资价值，提高投资的成功率。
目前，国际上的主流ESG投资策略主要分为7类：ESG整合、负面筛选、参与公司治理、可持续主题投资、社会责任投资、正面筛选和国际惯例筛选。其中，负面筛选、ESG整合、参与公司治理等3种投资策略应用最为广泛。
表 5：海内外主流ESG投资策略
资料来源：GSIA，中金公司研究部
从发展趋势来看，ESG投资策略由负面筛选逐渐转向ESG整合。ESG投资诞生初期，投资者主要通过负面筛选的方式进行决策，达到剔除尾部风险的目的。但随着ESG披露及评价体系的完善，采用ESG整合策略的资产越来越多。
根据GSIA在2020年向资产管理人开展的调查显示，ESG整合策略的资产规模已远超负面筛选策略的资产规模。采取ESG整合策略的资产管理规模达25.20万亿美元，在各类策略中占比43.03%；采取负面筛选策略的规模排名第二，为15.03万亿美元，占比25.67%。资产规模最小的社会责任投资策略占比仅为0.6%。
图 5：2020年各类策略ESG产品规模占比
资料来源：GSIA，零壹智库整理
五、小结
ESG投资发起于20世纪60年代的公众运动，至今已历经60年时间。尤其是过去的十年，全球ESG投资实现了飞速发展，增速超过1.5倍。截至2020年末，全球ESG资产规模已达35万亿美元。回顾历史，全球ESG投资发展极为不平衡，欧洲和美国的资产规模之和一直占据全球总资产规模的82%以上。虽然欧洲的资产规模一直在增长，但增速已经放缓，与欧洲市场大致饱和有关。美国于2020年超越欧洲，成为世界ESG资产规模最大的地区。
ESG信息披露标准、ESG评估和投资策略，是ESG投资的三个重要因素。国际上的ESG信息披露标准自2006年责任投资原则组织发布了《责任投资原则》开始，逐步趋于标准化，但目前仍没有一个全世界统一的标准，这也是目前ESG投资发展的一项重点。目前，ESG评级体系已发展的较为成熟，主要有MSCI、FTSE Russell、Morning Star等知名机构发布的评级标准。投资者在投资策略的选择上也有所变化，采用ESG整合策略的比重已超过负面筛选策略，这也说明了投资者们逐渐由被动投资趋向于主动投资，真正将ESG因素纳入投资理念。
End.
