私募股权投资基金的投资风险分析

近年来，我国鼓励中小企业、大学生创新创业，创业企业数量激增，私募股权投资可以推动企业发展步伐，在企业创业初期发挥重要作用，随着我国金融政策放宽，越来越多的基金、机构开始涌现。我国基金规模近年来呈现大幅增长态势，基金规模不断扩大，股权投资市场资金接管量不断攀升，随着股权投资市场规模发展，为实体企业带来了一定正向影响。我国近年来资本市场呈现多层级构建模式，包括注册制和战略新兴板等政策颁布，为私募股权基金扩增了退出渠道，提高了退出效率，一系列利好政策提高了私募股权投资市场的活跃度。

私募股权基金概述

01 私募股权投资基金及风险的概念

私募股权投资基金作为一种权益性投资，属于非公开形式募集，一般私募对象为上市公司及非上市且正向现金流的成熟企业，私募股权投资取得目标企业股权之后，可通过并购、回购、股权转让等方式实现资本增值或者资本退出。私募股权投资包括目标企业上市之前的所有阶段，针对目标企业倾向于完成了商业模式验证，且未来市场发展前景良好的规模企业。

风险是指生产经营中存在威胁资金安全的各种不确定因素，一方面是收益风险，另一方面是代价风险。风险发生都是收益和代价产生的结果，给企业带来一定经济损失或未能达到预期目标要求。金融风险具有一定的不确定性，风险中包含损失或者获利的可能性。

投资风险是指企业在投资决策时出现投资失败，造成一定损失，导致投资成本无法收回。风险与收益并存，高收益伴随着高风险。私募股权基金投资是针对目标公司发展现状，预判其未来收益所决定的投资，伴随着一定投资风险。

02 私募股权投资发展

私募股权投资在我国发展有30年历史，早在1992年私募股权投资主导市场为美元基金，我国创业投资处于萌芽时期，投资活跃度较低，随着国际IDG资本进入我国市场，初期仍以美元基金为主导，1999年新浪网获得美元投资，给我国私募股权投资领域带来颠覆性进展，随后我国建立了本土市场私募股权平台，2005年国家出台了相关创业投资政策，激活了私募股权投资市场的活跃度，私募额度不断提高，随着互联网技术的兴起，国家层面相继出台合伙企业法，引导私募股权投资政策，我国资本市场不断成熟，人民币基金领域愈加活跃。我国创业板于2009年正式开板，于2011年“PE+上市公司”模式开启，我国私募股权投资正蓄势待发。从2014年9月我国IPO审核启动，大众创业热潮为私募股权投资夯实基础。我国近年来私募股权投资增长迅速，国家对该领域监管逐步升级，大量民营VC/PE机构、金融体系进场，从传统线下涌入线上，共享经济、人工智能等发展迅速，掀起了O2O创业热潮，推动了我国私募股权市场快速发展。

03 私募股权投资的特点

私募股权投资具有流动性差，投资期限长的特点，由于公司未上市，无法在交易市场实时交易，私募股权投资基金缺乏流动性。投资期限一般以3+2、5+2模式为主，较其他投资形式期限较长。私募股权投资基金一般是非公开募集资金，投资人及投资团体要求较高，为了避免双重征税，以有限合伙形式组织企业有效开展。私募股权投资基金具有投资回报率高、投资风险高的特点。由于私募股权投资标的属于创业初期企业，对政策、市场导向等客观环境较为敏感，产品、技术及经营模式不成熟，通过对美国投资协会相关资料研究表明，私募股权投资基金失败率高达60%以上，如果投资人所投的私募股权基金成功，将会获得丰厚的回报。

04 我国私募股权的发展趋势

随着我国政策的明朗，证券市场相关要求逐步放宽，为私募股权投资基金拓展了退出渠道。融资、投资、退出规模都呈现大幅增长态势。由于我国私募股权投资基金较国外发达国家起步较晚，IDG机构成立时间较长，具有成熟的投资经验和雄厚的资金实力，投资机构、创业项目、个人投资更加倾向于IDG机构，因此，当前私募股权投资行业集中度增高。随着国家监管的放开，我国机构投资者在世界资本市场崭露头角且屡创新高，社保基金、保险资金等也不断推进，为私募股权投资市场注入新的力量。

阶段的风险分析

01 项目遴选阶段的风险分析

判断企业是否具备募资能力，主要在于对投资目标判断能力，项目遴选直接决定后续退出收益，决定了私募股权投资基金业绩。目前，各基金机构在都会建立项目库，为项目遴选做基础工作。随着近年来互联网技术发展，投资基金VaaS系统得到广泛应用，拓宽了项目获取途径。第一，关键人员推荐项目资源。项目遴选时，由投资机构内部人员进行推荐，这种方式是信息准确度高，与项目创始人保持密切沟通方式，对项目进展情况可以精准把控和推进，项目融资目的明确。但缺点是项目数量少。融资会议对接形式，这种项目获取形式优点是数量庞大，行业集中，信息交换速度快，但由于沟通时间短，项目质量不能保证，易造成信息不对称。机构推荐，例如FA机构、金融机构等，优点是具有一定的针对性，项目数量多，双方信息沟通效率高。但FA推荐项目公开，竞争较为激烈，估值高，对投资人资金门槛要求较高。高校和研究所作为我国高科技成果摇篮，项目技术含量好，研发能力强，但由于过于学术，成果转化慢，投资收益具有一定不确定性。各家机构项目遴选流程有所不同，一般由投资经理在项目库中选择与自身投资方向相契合的项目，获取资料后进行分析，遴选阶段应提高风险控制意识。项目信息不对称、不完整引发的风险。表现如下：首先，由于融资企业夸大项目优势和亮点，隐瞒一些法务纠纷等，投资经理被项目BP引导预期过高。其次，获取项目资料过程中，受到第三方平台传递扭曲事实，信息时效性差等增加了分析成本和投资风险。最后，受到关键人员对项目的过高估计，影响项目经理的客观判断。因此，投资经理应加强对市场行业的了解，提高对风险识别和判断能力，避免造成投资损失。

02 尽职调查阶段的风险分析

项目遴选完毕后，投资经理会协调多个维度资源对目标企业尽职调查，包括机构员工、聘请外部机构人员等投资团队，根据目标项目的经营情况、财务指标、法律风险等影响稳定经营的相关事项做客观紧致调查，并出具投资建议书，并展开投资决策研讨。该阶段风险主要是对目标企业调查的是否具体、深入、客观，掌握目标企业的战略发展目标、股权比例、产业链上下游是否完整，技术能力、行业走势、财务、税务、法律等深入分析，投资经理应对项目商业模式深入理解，识别项目潜在风险，借助外部法务及会计等机构做进一步风险把控。选择外部机构应发挥协同配合能力，尤其在交叉重叠环节，应从不同专业角度分析，例如，会计师事务所重点对财务指标考核，而律师事务所重点对合同等相关法务问题考核。首先应完善相关信息，同时应对目标企业投资收益进行评估，对潜在风险排查，规避投资风险。

03 投资决策阶段的风险分析

私募股权投资是确定目标企业后做出的投资决策，如果评审委员会对投资决策否定后，会导致项目遴选及尽职调查阶段工作没有结果。因此，应做好前期准备工作，对目标企业估值进行客观评价，采用科学的评价方法，运用正确的评估模型，提高投资决策的精准性和可控性。投资决策是私募股权投资基金决策委员会为了降低投资风险，聘请外部专家，对目标项目进行评审的过程。包括风控、法律、财务等专业机构。投资决策应注重对投资协议内容的把控，充分借鉴在项目遴选、尽职调查过程中引发的疑问，在签订投资协议时，应对股权出质、劳资纠纷等进行掌握，规避潜在的风险。

04 投后管理阶段的风险分析

私募股权投资机构在完成投资环节，应在后续目标企业发展中给予一定支出，随着目标企业业务拓展，面临的各种风险，应密切关注目标企业发展，对目标企业可能发生的风险进行关注。首先，应注重道德与信用风险。目标公司存在违约，将融资资金挪用或据为己有等。经营风险是目标企业受到政策风险，行业市场受到宏观因素调整，导致收益受损等。同时，目标企业对市场估计过高，导致投资决策失败，由此带来的经济损失。私募股权投资引发的风险一般都是投后管理阶段。环境风险主要受到外部政策风险，决策风险是目标企业对项目运行缺乏控制力，导致投资失败引发的经济损失。

05 退出渠道的分析

私募股权投资退出形式随着国家政策放宽，渠道一般包括IP0、并购、回购、转让股权等多种形式。我国大多数私募股权投资侧重对发行溢价收益考虑，IP0退出形式较多，但个别企业申报IP0是会受到诸多因素阻碍的。我国当前主板市场门槛过高，转板受阻给资金退出带来风险，中小板竞争形势激烈，排队时间过长，因此，私募股权投资一般年限较长，目标企业受到各种外部环境风险，内部经营风险造成收益的不确定性，严重影响私募股权投资安全性。

阶段的风险控制

私募股权投资基金投资过程中，通过有效的控制，可以降低风险发生概率，任何阶段发生危险都会导致资金损失。

01 项目遴选阶段的风险控制

项目遴选是风险控制的最初环境，应对目标企业存在的风险全面调研，不符合投资要求企业筛选，避免后续发现问题造成时间浪费。私募股权投资基金会有各自领域专长和偏好，项目遴选关注点也有所不同，具体应从以下四个维度进行甄选和分析。

一、创始团队：目标企业在遴选项目过程中，对不能有效带动团队发展的负责人不投，核心团队灵魂人物不称职的，不能全情投入工作的不投，不具备自主知识产权，创新能力差的团队，缺乏对未来市场的主导权，不具备发展潜力不投，目标企业价值取向与私募股权投资机构不同向的不投。

二、商业模式：私募股权投资基金应从资金投入产出比角度，希望将有限资金获取更高的收入，由于目标企业所处领域不同、业务开展范围不同、对市场机遇的把控力也有所不同，投资结果也会有较大差异。私募股权投资基金投资收益率取决于目标企业的经营情况，也是自身的遴选与决策的判断结果，对私募股权投资来，无疑是一个考验。商业模式应注重是否提升用户端工作、生活、消费效率，是否降低运营成本，是否提升用户体验感。

三、公司营运情况：私募股权投资基金更加侧重对行业排名靠前企业，随着证券市场的政策放开，加剧了私募股权投资基金领域竞争形势。一般多元化的公司很少被私募股权投资基金关注，由于主营业务不专一，未来发展趋势不明朗。目标企业缺乏正向现金流很难被私募股权投资基金关注，由于企业研发阶段，价值流入不确定，私募股权投资基金为了盈利，而不是用于项目研发，更加注重研发成果转化及预期收益率。一般缺乏核心竞争能力，或者依靠资金驱动的企业，缺乏技术核心，运营过程中，一旦资金链断裂很容易陷入被动局面。

四、资金计划：目标企业良好的资金规划可以增加私募股权投资基金的信心，如果经营状况不佳，资金使用分配不合理，会丧失融资能力。

02 尽职调查阶段的风险控制

尽职调查团队会对目标企业相关材料进行深入了解，全面控制项目风险，并形成调查报告递交投资委员会，从商业、法律、财务等维度进行多角度控制。

一、行业：对行业生命周期、发展前景、行业占有率，以及目标企业经济情况、社会稳定性，技术水平，市场地位全面尽职调查。

二、管理：对目标企业员工稳定性、收入水平、组织结构、管理层简历，企业各项规章制度等考核，是否存在股权代持、投资后持股比例等应进一步尽职调查。

三、生产经营：私募股权投资基金应侧面了解目标企业行业竞争优势，如果投资后的回报率，关注目标企业主营业务收益，对历史经营数据及未来战略发展进行分析，业务板块供应链角色，服务与产品满意度等尽职调查。

四、专利技术研发：掌握预投资企业当前技术研发与创新能力，对研发费用投入产出比，产品线技术是否取得专利授权书、知识产权等尽职调查。

五、财务：对财务报表及审计报表指标考核分析，关注企业完税情况，资产、收入、应收账款、偿债能力等尽职调查。

六、法律：对目标企业经营权限、产权、劳资诉讼、股权出质等做尽职调查。

03 投资决策阶段的风险控制

有些新进场的私募股权投资基金缺乏足够的经验，导致投资决策不科学、不全面，影响投资收益。投资委员会如果不能亲自调研市场，对目标企业没有展开客观评价，仅针对以往经验和个人偏好，很容易导致投资决策结果不统一，为了让投资决策更加科学，一般应有一周冷静期。一般投资协议签订过程中，应由参与调查的法务部门参与，尽职调查团队会充分讨论，谨慎斟酌投资协议内容的可行性。

04 投后管理的风险控制

一、持续跟踪：项目从遴选、尽职调查、投资决策的各阶段，投资经理应对目标企业密切跟踪，掌握目标公司发展动向，除了派董事入驻目标企业，还应不定期开展实地调研，对企业重大决策，引进新投资人等应由私募股权投资基金同意，并定期上交企业财务报告，以便更加精准掌控企业经营状况。

二、分阶段投资：如果对目标企业投资额度过大，在签订投资协议过程中，应采取分阶段投资规避风险，随着资金向目标企业的流入，观察企业经营能力，还可以应对项目带来风险，有效约束目标企业。

三、结构化投资：如果目标企业存在管理层回购或者引入新投资者，使股权结构更加复杂，因此，私募股权机构应采取结构化投资，避免后期退出，引发变现风险。

四、设置保护性条款：作为控制风险的一种途径，一般在投资协议中约定，包括优先购买权、稀释条款，委派董事、优先清算等内容。

05 退出阶段的风险控制

一、退出时间选择：私募股权投资仅仅会在根据目标企业所处行业周期特点，选择合适的提出时间，往往选择衰退期或者成长期，经营利润趋势图抛物线的顶点即将回落的时间选择退出。

二、退出方式选择：IPO退出不是最佳方式，随着国家宏观调控、政策调整，目标企业发展具有一定不确定性，分阶段退出方式可以规避未来发展的不确定风险，一般在目标企业发展的衰退期转折点选择退出，将部分股权转让给新投资者，并持续观望目标企业发展动向，根据市场形势再次分批退出或者选择与目标企业并购重组等。

三、合理估值：如果私募股权投资基金选择退出，应对目标企业股权估值，借助中介机构，例如会计师事务所、资产评估机构等，对目前企业发展趋势、盈利能力进行合理估值，避免退出环节出现股权资本损失。

结语

私募股权投资基金风险控制是投资流程的重要环节，具备超前的风险识别意识，可以避免私募股权投资陷入投资风险，引发资产损失。私募股权投资基金在我国发展时间较短，缺乏完善的监管体系，内部外环境运行不成熟，存在一定风险，因此，私募股权投资基金应对目标企业做好全面考察，项目遴选到退出阶段实行全过程管控，对项目估值做科学探讨。虽然近年来，我国相关政策放宽，加快了私募股权投资基金的发展步伐，但为了全面控制投资风险，应在以后的研究中，加强对私募股权投资基金面临的各类风险进行量化评价，进一步规范行业规范，促进我国私募股权投资健康、稳定发展。

参考文献

[1]魏雯霈.私募股权投资在高新技术企业融资中的作用[J].合作经济与科技，2021(22)：61-63.

[2]许泽群.私募股权投资基金投后管理研究[J].广东经济，2021(10)：30-35.

[3]赵晓峰，张绍华，卢暾，等.面向私募股权的区块链服务系统设计[J].计算机应用与软件，2021，38(10)：33-38.

[4]肖秀.私募股权投资基金的结构类型探析——私募基金管理人发行角度[J].商讯，2021(27)：79-81.

[5]池荣科.私募股权投资公司财务尽调中的重点及难点[J].中国中小企业，2021(09)：170-171.

[6]王一辰.基于PFM的实物期权模型应用在私募股权投资领域的修正[J].商业经济研究，2021(15)：169-171.

[7]陈旭.私募股权投资基金对人工智能行业发展的影响研究[J].中国产经，2021(14)：34-35.

[8]司进涛.合伙制私募股权投资基金财务核算及税务处理的探究[J].大众投资指南，2021(14)：19-20.

作者单位：铜陵大江投资控股有限公司 舒畅