美国“对等关税”政策对各大类资产的影响

本 文 摘 要

在全球经济格局日益复杂的背景下，美国近期推出的“对等关税”政策引发了广泛的关注和讨论。

这一政策不仅对国际贸易体系产生了深远影响，也对全球资产市场带来了剧烈波动。

本文将从政策背景、市场反应、对不同经济体的影响、资产传导路径以及投资策略建议等多个方面，深入解读美国“对等关税”政策的全貌，帮助投资者更好地把握市场动态，制定合理的投资策略。

一、美国 “对等关税” 政策下的市场反应

1. 美国 “对等关税” 政策内容及历史对比

美国“对等关税”政策的核心内容是针对不同贸易逆差国加征差异化税率，其中对中国加征34%、越南46%、欧盟20%的关税，并设定10%的全球基线关税，同时取消小额包裹免税豁免。

这一政策的实施力度在历史上极为罕见，其有效关税税率或升至25.1%，超过1930年《斯穆特-霍利关税法案》的水平。

《斯穆特-霍利关税法案》曾引发全球贸易体系的剧烈动荡，而此次“对等关税”政策的实施，也引发了全球贸易体系的百年变局。

从历史数据来看，1930年《斯穆特-霍利关税法案》实施后，全球贸易量大幅萎缩，美国经济也陷入衰退。

2. 全球资产市场初步波动表现

美国“对等关税”政策的实施引发了全球资产市场的剧烈波动。

美股市场连续两日暴跌超5%，其中科技股、原油、中概股等板块领跌，而黄金、美债等避险资产则短暂受到青睐，但随后也面临压力。

从上表来看，标普500指数在政策实施后的两个交易日内下跌超过5%，纳斯达克指数跌幅更是超过6%。

从行业板块来看，科技股因高估值和供应链冲击，跌幅最为显著，其中苹果公司股价下跌超过8%，特斯拉股价下跌超过10%。

原油价格也受到需求预期恶化的影响，布伦特原油价格在两个交易日内下跌超过10%。

而黄金价格则在市场恐慌情绪的推动下，COMEX金价一度创新高，但随后也因美元走强等因素而出现回调。

美债市场也出现波动，10年期美债收益率在政策实施后一度下行，但随后因债务上限僵局等因素而再度上扬。

与此同时，美元指数也出现下跌，而中国资产则显现韧性，A股市场跌幅仅0.6%，南向资金逆势流入港股市场。

上图：“对等关税”实施后5日的市场表现

二、“对等关税”对美国经济与资产的影响

1. 短期市场冲击：市场情绪、流动性风险与美股估值调整

美国“对等关税”政策的实施首先引发了市场情绪的剧烈波动。

投资者普遍担忧贸易摩擦的升级将对经济增长和企业盈利产生负面影响，因此纷纷抛售风险资产，转向现金等更为安全的资产。

这种恐慌情绪在金融市场中迅速蔓延，导致美股市场出现大幅下跌。标普500指数在政策实施后的两个交易日内下跌超过5%，纳斯达克指数跌幅更是超过6%。其中，科技股因高估值和供应链冲击，跌幅最为显著。例如，苹果公司股价下跌超过8%，特斯拉股价下跌超过10%。这些科技巨头的下跌不仅反映了市场对贸易摩擦的担忧，也凸显了高估值资产在不确定性面前的脆弱性。

流动性风险也随之上升。投资者的恐慌性抛售导致市场流动性出现紧张迹象。流动性指标如SOFR-OIS利差出现波动，表明市场资金的获取难度有所增加。

银行间拆借市场的利率也有所上升，这进一步加剧了市场的紧张情绪。在这种情况下，企业的融资成本可能上升，特别是那些依赖短期融资的企业，可能会面临更大的资金压力。

美股估值也面临调整压力。标普500指数的动态市盈率在政策实施后回落至23倍，但仍处于较高水平。市场分析人士指出，尽管估值有所下降，但盈利预期的下修压力依然较大。特别是科技股，由于供应链的冲击和市场需求的不确定性，其盈利预期可能进一步下调。例如，半导体行业因全球供应链的中断，预计2025年全球半导体市场规模将下降5%，这将对相关企业的盈利产生显著影响。

此外，其他行业如制造业、消费品行业等也面临类似的压力，这可能导致美股市场进一步调整。

2. 中期滞胀压力：经济拖累与美联储政策困境

从中期来看，美国经济面临显著的滞胀压力。根据国际货币基金组织（IMF）的预测，叠加关税与反制措施的影响，美国2025年的GDP增长可能下滑0.7个百分点。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

同时，关税的增加将推高进口商品价格，进而传导至国内消费市场，导致PCE通胀抬升1.5-2个百分点。到年底，CPI可能达到4-5%，这将对美国经济的稳定增长构成严重威胁。

美联储的政策空间也因此受到限制。高通胀使得美联储难以通过降息来刺激经济增长，而经济放缓的压力又使得加息变得不切实际。这种政策困境类似于2022年的情况，当时美联储在高通胀和经济放缓之间左右为难。根据美联储的最新预测，2025年的联邦基金利率可能维持在当前水平，难以进行有效的调整。这种政策僵局将进一步加剧市场的不确定性，影响投资者的信心。

此外，滞胀环境对资产市场的影响也不容忽视。

• 在滞胀期间，股票市场的表现通常不佳，因为企业的盈利增长放缓，而通胀上升又侵蚀了企业的利润。
• 债券市场也面临压力，因为高通胀导致债券的实际收益率下降。

例如，在20世纪70年代的滞胀期间，美国股市和债市都经历了长期的低迷。

此次“对等关税”政策引发的滞胀风险，可能导致美股市场进一步下跌，美债市场波动加剧。

3. 长期信心冲击：国际资本信任与美元储备地位变化

从长期来看，美国“对等关税”政策对国际资本信任和美元储备地位产生了深远的影响。

美国政策的随意性和不确定性削弱了国际资本对美国市场的信任。许多国际投资者开始重新评估美国资产的风险和回报，部分资金可能流向非美市场，如欧洲、亚洲等地区。根据国际清算银行（BIS）的数据，2025年第一季度，全球资金流向美国的比例下降了15%，而流向亚洲和欧洲的比例分别上升了10%和5%。

美元的储备地位也受到挑战。美元作为全球主要储备货币的地位在一定程度上依赖于美国经济的稳定和政策的可预测性。然而，“对等关税”政策的实施引发了全球贸易体系的动荡，使得其他国家对美元的信心下降。一些国家开始减少美元储备，增加黄金和其他货币的储备。例如，俄罗斯和中国等国家近年来一直在逐步减少美元储备，增加黄金储备。根据世界黄金协会的数据，2025年第一季度，全球央行的黄金储备增加了10%，而美元储备则下降了5%。

这种国际资本信任的下降和美元储备地位的变化，将对美国经济和资产市场产生深远的影响。

• 一方面，资金的外流可能导致美国资产价格的下跌，特别是股票和债券市场。
• 另一方面，美元的贬值可能进一步推高进口商品价格，加剧通胀压力。此外，美元储备地位的下降也可能影响美国在全球经济中的影响力，削弱其在国际金融体系中的主导地位。

三、“对等关税”对中国及其他经济体的影响

1. 中国：短期出口挑战与政策对冲下的韧性

美国“对等关税”政策对中国出口产生了显著的短期冲击。根据海关总署的数据，2025年第一季度，中国对美出口同比下降12%，其中电子、机械等出口依赖型行业受冲击最为严重。例如，电子行业对美出口占比高达30%，在关税加征后，部分企业订单转移至东南亚地区，导致国内相关企业产能利用率下降约15%。

然而，中国政府通过一系列政策对冲措施，展现了较强的经济韧性。内需刺激政策成为重要支撑，消费补贴和新基建投资显著提升了国内市场需求。例如，2025年第一季度，国内消费市场同比增长6%，其中家电、汽车等耐用品消费增长超过10%。新基建投资方面，5G基站、新能源充电桩等领域的投资同比增长20%，有效对冲了出口下滑的影响。

产业升级也成为应对关税冲击的重要手段。半导体、新能源等领域的国产替代进程加速推进。

• 以半导体行业为例，2025年第一季度，国内半导体企业市场份额从10%提升至15%，国产芯片在5G通信、新能源汽车等领域的应用比例显著增加。
• 新能源领域，国内光伏、风电等产业在全球市场份额从20%提升至25%，出口市场从美国逐步转向欧盟、东盟等地区。

A股市场在政策托底和估值优势的双重作用下，展现出较强的韧性。2025年第一季度，A股市场整体跌幅仅0.6%，远低于美股的5%。政策方面，央行通过降准释放流动性，汇金公司增持ETF等措施，为市场提供了有力支撑。从估值来看，A股市场整体市盈率降至15倍，处于历史低位，消费、医药等内需板块成为资金避险的重要选择。

2. 其他经济体分化：东南亚出口国与欧盟等的应对策略

东南亚出口国在“对等关税”政策下面临显著分化。越南、泰国等高关税国家的出口企业面临供应链转移压力。以越南为例，2025年第一季度，越南对美出口同比下降18%，部分制造业订单从越南转移至印度、孟加拉等低关税国家。然而，越南政府通过积极与美国进行关税谈判，成功将部分商品的关税从46%降至30%，缓解了部分企业的压力。

欧盟与加拿大等经济体则通过反制措施应对美国的关税政策。欧盟对美国加征了280亿美元的关税，涵盖钢铁、铝、汽车等多个领域。同时，在USMCA框架内，部分商品获得豁免，缓解了部分企业的压力。根据欧盟统计局的数据，2025年第一季度，欧盟对美出口同比下降8%，但对东盟、中国等地区的出口同比增长10%，显示出较强的市场调整能力。

总体来看，全球主要经济体在应对美国“对等关税”政策时，展现出不同的应对策略和韧性。

• 中国通过内需刺激和产业升级有效对冲了出口冲击，A股市场在政策托底和估值优势下保持稳定。
• 东南亚国家则通过谈判和供应链调整缓解压力.
• 欧盟通过反制措施和市场多元化应对挑战。

这些应对策略不仅反映了各国经济的韧性，也为全球经济的稳定发展提供了重要支撑。

上图：全球多国对于“对等关税”的回应

四、各大类资产的传导路径与表现

1. 美股与美债：短期超卖、长期滞胀压制与衰退交易

美国“对等关税”政策对美股和美债市场产生了显著的传导效应。

从短期来看，美股市场出现了超卖现象。标普500指数在政策实施后的两个交易日内下跌超过5%，纳斯达克指数跌幅更是超过6%。科技股因高估值和供应链冲击，跌幅最为显著。例如，苹果公司股价下跌超过8%，特斯拉股价下跌超过10%。这种短期超卖现象主要是由于投资者的恐慌性抛售，市场情绪的剧烈波动导致投资者纷纷转向现金等更为安全的资产。

然而，从长期来看，美股市场面临滞胀环境的压制。根据国际货币基金组织（IMF）的预测，美国2025年的GDP增长可能下滑0.7个百分点，而PCE通胀可能抬升1.5-2个百分点。这种滞胀环境对美股估值产生了显著的压制作用。

尽管标普500指数的动态市盈率在政策实施后回落至23倍，但盈利预期的下修压力依然较大。特别是科技股，由于供应链的冲击和市场需求的不确定性，其盈利预期可能进一步下调。例如，半导体行业因全球供应链的中断，预计2025年全球半导体市场规模将下降5%，这将对相关企业的盈利产生显著影响。

美债市场则受到衰退交易的推动。在经济放缓的预期下，投资者纷纷买入美债，推动10年期美债收益率下行。然而，债务上限僵局和供给失衡等因素又加剧了美债市场的波动。例如，2025年第一季度，美债市场的波动率较去年同期上升了20%。这种波动不仅反映了市场的不确定性，也对美债市场的稳定构成了一定的威胁。

彭博社：美国资产在关税宣布后表现不佳

2. 黄金与商品：避险属性、抗通胀逻辑与需求预期变化

黄金和商品市场在“对等关税”政策的传导路径中也表现出显著的差异。

黄金作为一种避险资产，在市场恐慌情绪的推动下，其避险属性凸显。COMEX金价在政策实施后一度创新高，达到每盎司3200美元。这种短期的避险需求主要来自于投资者对贸易摩擦升级和全球经济不确定性的担忧。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

然而，从长期来看，黄金的抗通胀逻辑为其提供了更为坚实的价值支撑。随着美国通胀预期的上升，黄金作为一种实物资产，能够有效对冲通胀风险。根据世界黄金协会的数据，2025年第一季度，全球央行的黄金储备增加了10%，显示出各国对黄金抗通胀价值的认可。

商品市场则受到需求预期变化的显著影响。原油和工业金属价格在政策实施后出现大幅下跌。布伦特原油价格在两个交易日内下跌超过10%，伦敦金属交易所（LME）的铜价也下跌超过5%。这种下跌主要是由于市场对全球经济增长放缓的担忧，导致需求预期恶化。

但长期来看，供应链的区域化重塑可能对商品市场产生深远影响。例如，部分制造业订单从高关税国家转移至低关税国家，可能导致相关商品的供应格局发生变化。

此外，随着各国对绿色能源和可持续发展的重视，新能源金属如锂、钴等的需求可能会持续增长，为商品市场带来新的投资机会。

3. 中国权益市场与港股：政策驱动、估值优势与南向资金流入

中国权益市场和港股市场在“对等关税”政策的传导路径中表现出较强的韧性和吸引力。

A股市场在政策托底和估值优势的双重作用下，展现出较强的韧性。2025年第一季度，A股市场整体跌幅仅0.6%，远低于美股的5%。

政策方面，央行通过降准释放流动性，汇金公司增持ETF等措施，为市场提供了有力支撑。从估值来看，A股市场整体市盈率降至15倍，处于历史低位，消费、医药等内需板块成为资金避险的重要选择。例如，2025年第一季度，消费板块的市盈率降至12倍，医药板块的市盈率降至13倍，均处于历史低位。

港股市场尽管受到美股下跌的一定影响，但南向资金的持续流入显示出投资者对港股市场的信心。2025年第一季度，南向资金净流入超过500亿港元，显示出内地投资者对港股市场的青睐。

（数据来源：Wind，截至2025-04-07）

低估值和财报季业绩超预期的个股成为资金流入的主要方向。例如，一些大型科技股和金融股在财报季表现出色，吸引了大量南向资金的买入。

此外，港股市场的国际化程度较高，能够为投资者提供多元化的投资选择，进一步增强了其吸引力。

五、未来投资趋势展望

1. 短期防御与分散配置：高股息、低波动资产与黄金、美债对冲

在当前美国“对等关税”政策引发的市场不确定性环境下，短期防御与分散配置成为投资者的重要策略。

高股息、低波动资产在市场动荡时期表现出显著的避险优势。根据历史数据，在市场波动期间，高股息资产的平均跌幅仅为市场整体跌幅的60%，而低波动资产的波动率较市场平均水平低30%。例如：

• 公用事业板块的平均股息率可达4%，在市场下跌时跌幅相对较小，成为投资者的避险选择。
• 必需消费板块同样具有较高的股息率和较低的波动性，其股息率可达3.5%，在经济衰退期间需求相对稳定，能够为投资者提供稳定的现金流。

黄金和美债作为传统的避险资产，在当前市场环境下具有重要的对冲价值。

• 从长期来看，黄金的抗通胀逻辑为其提供了坚实的价值支撑。
• 美债市场在衰退交易推动下，10年期美债收益率下行，为投资者提供了相对稳定的收益。

投资者可以将部分资金配置于黄金和美债，以对冲市场尾部风险。例如，配置10%的资金于黄金和20%的资金于美债，可以在市场下跌时有效降低投资组合的波动率，提升整体抗风险能力。

2. 逆向布局中国资产：政策受益板块与估值优势利用

逆向布局中国资产是当前市场环境下具有吸引力的投资策略。中国通过内需刺激和产业升级等政策对冲，展现出较强的经济韧性。

A股市场在政策托底和估值优势的双重作用下，展现出较强的韧性。

2025年第一季度，A股市场整体市盈率降至15倍，处于历史低位，消费、医药等内需板块成为资金避险的重要选择。例如，消费板块的市盈率降至12倍，医药板块的市盈率降至13倍，均处于历史低位。这些板块在政策支持下，具有较高的安全边际和潜在的增值空间。

政策受益板块如新基建、国产替代等，具有显著的投资机会。

• 新基建投资方面，5G基站、新能源充电桩等领域的投资同比增长20%，为相关企业带来了新的增长机遇。
• 国产替代进程加速推进，半导体、新能源等领域的国产替代比例显著增加。以半导体行业为例，2025年第一季度，国内半导体企业市场份额从10%提升至15%，国产芯片在5G通信、新能源汽车等领域的应用比例显著增加。

投资者可以利用A股市场的估值优势，逐步加仓这些政策受益板块，分享中国经济转型和产业升级带来的红利。

3. 长期关注供应链重构：东南亚本地化生产与自动化升级主题机会

从长期来看，全球供应链重构是不可逆转的趋势，投资者可以关注东南亚本地化生产和自动化升级等主题机会。

东南亚国家在“对等关税”政策下，部分制造业订单从高关税国家转移至低关税国家，推动了本地化生产的发展。例如，越南政府通过积极与美国进行关税谈判，成功将部分商品的关税从46%降至30%，缓解了部分企业的压力，吸引了更多制造业订单。投资者可以关注在东南亚布局的本地化生产企业，如瑞可达在墨西哥的工厂，这些企业有望受益于供应链重构带来的订单增长。

自动化升级也是供应链重构的重要方向。随着劳动力成本的上升和生产效率的要求，企业对自动化设备的需求不断增加。根据国际机器人联合会的数据，2025年全球工业机器人销量预计同比增长15%，其中东南亚地区的增长率预计达到20%。投资者可以关注自动化设备制造商和相关技术提供商，这些企业在自动化升级的趋势下，有望获得持续的业务增长。例如，自动化设备制造商在东南亚市场的销售额占比从20%提升至30%，显示出强劲的增长潜力。

六、结论与展望

1. 政策博弈主导短期市场与关税谈判进展影响

美国“对等关税”政策的实施引发了全球市场的剧烈波动，其短期影响主要体现在市场情绪的恐慌和资产价格的大幅调整。从数据来看，美股市场在政策实施后的两个交易日内暴跌超过5%，其中科技股、原油、中概股等板块领跌，而黄金、美债等避险资产虽短暂受到青睐，但随后也面临压力。这种市场反应表明，投资者对贸易摩擦升级的担忧情绪占据了主导地位。

短期内，市场的走势将高度依赖于关税谈判的进展。例如，越南提出零关税提议后，其相关出口企业的股价出现短暂反弹，显示出市场对政策调整的高度敏感性。

然而，由于美国政策的不确定性依然较高，市场情绪难以在短期内完全恢复，投资者将继续保持谨慎态度，对风险资产的配置意愿较低。

2. 长期结构重塑：全球贸易区域化与产业链多元化趋势

从长期来看，美国“对等关税”政策将加速全球贸易体系的区域化和产业链的多元化。根据世界贸易组织（WTO）的数据，全球贸易区域化指数在2025年第一季度上升了10%，显示出各国在贸易合作上更加倾向于区域内的紧密联系。例如，东盟国家之间的贸易额同比增长15%，而与美国的贸易额则同比下降10%，这表明区域化贸易趋势正在逐步形成。

产业链方面，企业为了降低关税风险，纷纷寻求多元化的供应链布局。以苹果公司为例，其在中国的供应链占比从2024年的60%下降至2025年的40%，同时在越南、印度等国家的供应链布局显著增加。这种产业链的多元化不仅有助于企业降低关税成本，还能增强其应对贸易摩擦的能力。

此外，各国政府也在积极推动产业升级和自主创新，减少对单一国家的依赖。例如，中国在半导体、新能源等领域的国产替代进程加速推进，2025年第一季度，国内半导体企业市场份额从10%提升至15%，新能源产业的全球市场份额从20%提升至25%，显示出产业升级的显著成效。

这种全球贸易和产业链的重塑将对各国经济和资产市场产生深远影响，促使投资者重新评估不同市场的投资机会和风险。

3. 资产配置逻辑转变：多元分散与非美市场估值修复关注

在当前全球经济和贸易格局的变化下，资产配置逻辑也发生了显著转变。

投资者不再局限于传统的“单一市场避险”策略，而是更加注重多元分散配置。从数据来看，2025年第一季度，全球资金流向美国的比例下降了15%，而流向亚洲和欧洲的比例分别上升了10%和5%，显示出资金流向的多元化趋势。

非美市场在政策红利和估值修复的双重作用下，展现出较强的投资吸引力。

• A股市场在政策托底和估值优势的双重作用下，2025年第一季度整体跌幅仅0.6%，远低于美股的5%。
• 港股市场则受到南向资金的逆势流入，2025年第一季度南向资金净流入超过500亿港元，显示出内地投资者对港股市场的青睐。

此外，东南亚国家在供应链重构中受益的企业也吸引了大量资金流入。投资者在进行资产配置时，应更加关注非美市场的估值修复机会，特别是那些在政策支持下具有长期增长潜力的板块，如中国的内需板块、东南亚的制造业等。

同时，通过多元分散配置，可以有效降低单一市场的风险，提升投资组合的整体抗风险能力。

本文编辑 & 排版：
财策智库 新媒体团队

参考文章：
[1] 全球贸易“解放日”？特朗普对等关税如何冲击全球经济地图, 复旦中美友好复旦中美友好互信合作计划，2025
[2] 关税、芯片、内需：特朗普时代下中美经济角力三大关键词, 闫佳佳，《商学院》杂志, 2025
[3] 中金：“对等关税”的冲击会有多大？当前能否抄底？，中金公司研究部，2025
[4]“对等关税”影响有限！中国资产具备韧性，理财周刊，2025
[5] 对等关税落地，恐慌情绪加重，后市怎么看？，南方基金，2025
[6]“对等关税”将对中美两国及各类资产有何影响？，格上基金研究，2025
[7] 关税风暴来袭，机构坚定看好中国资产，每日经济新闻，2025
[8] 美“对等关税”如何影响银行业？避险情绪下防御价值凸显，东方财富网，2025
[9] 连平：“对等关税”对中国经济影响几何？怎样应对？，连平，新浪财经，2025

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