《第一财经2021年度ESG深度调研》发布（附报告预览）

作者：周艾琳

1970年代开始欧美市场发展出ESG投资，最近两年ESG责任投资开始在中国盛行，背后的推动因素众多——MSCI等国际指数纳入A股并进行ESG评级覆盖、全球交易所推动ESG强制信息披露、碳中和趋势等等。此前港交所ESG指引已经引入强制披露要求，A股的ESG指引也呼之欲出。

同样值得注意的是，气候变化原本是ESG下的一个小议题，但近两年来，无论是公司CEO还是投资机构，都将气候变化列为单独的议题，MSCI给投资者提供的相关解决方案也已分为ESG和气候变化两部分。全球的碳中和趋势和中国的“30·60”目标加速了这一进程。众多国际知名资管巨头已经纷纷开始行动，承诺为投资组合“减排”。

值此之际，《第一财经2021年度ESG深度调研》重磅发布，助力机构和上市公司备战ESG信披、把握责任投资新风口。（文末附报告预览）

需要明确的一点是，ESG投资是三维投资。传统两维空间下的投资讲究的是风险与回报，而ESG投资则引入了第三维——ESG影响力（ESG impact），它被各界认为是一种前沿的投资方式。但事实上，它在欧美已发展了快半个世纪，但被引入国内的确才几年。

回顾历史，投资理论经历了三步进化。1950年MPT (现代投组理论)开启了投资理论先河。MPT理论有两个基本假设——第一个假设是完全理性的（full rationality），即我们做投资决策时绝不会有羊群效应，也不会有认知偏颇；第二个假设是我们的投资是在两度空间下维持的，即风险和回报。发展现代投资组合的大师全部都获得了诺贝尔经济学奖，包括威廉·夏普（William Sharpe）、马科维茨（Harry Markowitz）、尤金·法玛（Eugene Fama）等。

但金融学家逐渐发现，人不是完全理性的，即理性受限（bounded rationality），因此就发展出行为金融学，近年来行为金融学大师也都获得了诺奖，包括席勒（Robert Shiller）、塞勒（Richard Thaler）等。逐渐地金融学家还发现，投资者不再仅在意风险和回报，非常多的投资人，特别是机构投资人，希望透过资金去驱动社会进步，他们非常在意自己的资金是不是能够创造ESG影响力。也正是在这个情况下，我们逐渐从1970年代开始发展出ESG投资，所谓的第三维度就是ESG影响力。

上海交通大学上海高级金融学院（SAIF）邱慈观教授此前提及，实证研究表明，ESG投资没有明显的超额回报（alpha），如果ESG没有超额回报存在，为什么投资人要去做ESG投资？投资动机在哪里？事实上，动机就如上所述，越来越多的投资人希望自己的资金具有ESG影响力，并用金融推动社会进步。同时，合规、信披充分、治理规范、具有创新能力的上市公司也是推动中国经济高质量、可持续发展的生力军，这些企业将在资本的支持下茁壮成长，这将成为一个良性循环。

更关键的问题在于，要进行ESG投资就一定要有真实的数据，数据来源始终是巨大的挑战。除了投资回报数据外，部分投资人很难拿出真正的“影响力绩效”数据，更不乏机构或企业仅是宣传金融商品的ESG理念，即“用ESG三个字来装点门面”（ESG washing）。

因此，未来上市公司如何去进行ESG信披将成为关键，尤其是公司对于自身所处行业的ESG“关键议题”的信披就更为重要。通过对公司的ESG分析以及与公司进行ESG沟通，机构也可以从一个更立体的维度深入地了解一家公司的全貌。

未来，我们需要监管机构、交易所、上市公司、资管机构、评级机构、咨询机构等多方共同协作，完善中国的ESG生态。