智能投顾对财富管理行业造成了怎样的影响？
财策智库
“数字经济时代背景下，中国的财富管理市场也将迎来数字化的转型，从而推动中国财富管理市场的迈向高质量发展阶段，在此过程中，智能投顾将成为中国财富管理转型的重中之重，也是普惠金融落地更好服务国内民众的抓手。”
一、智能投顾的内涵
智能投顾可简单概括为借助人工智能技术，通过投顾机器人帮助投资者实现自动投资的一种新型投资理财和资产管理方式。如果再严谨一点定义，就是基于现代资产组合管理理论 (MPT),运用大数据、云计算和人工智能等金融科技，以ETF为底层资产，通过客户画像风险评级、投资组合构建和自动再平衡等一系列流程，实现投资理财自动化。广义的智能投顾还包括智能投研、社交投资和量化投资等，狭义的智能投顾可能大家还不是很熟悉，但广义的智能投顾大家肯定不陌生，尤其是量化投资这些年可谓是风头无两，当然以雪球为代表的社交投资也很红火，智能投研现在也被各大投资机构所接受和采用。本文所探讨的仅限于狭义的智能投顾。
二、欧美智能投顾的发展
智能投顾的诞生离不开2008年那场国际金融危机，通过那次危机，美国民众的个人财富大幅缩水，进而发现他们为之付出了高额的投资咨询费用后并未获得好的结果，于是乎开始寻找低成本的投资理财模式，而互联网等信息技术恰好可以起到降本增效的作用，此外，美国的80S也是互联网一代，他们喜欢人机交流模式，也更愿意相信和理解智能投顾的作用。
现代金融市场日趋深入，金融产品越来越复杂，普通人学习投资理财技能的成本越来越高，迫切需要专业投顾的协助，于是智能投顾模式应运而生。从2010年开始Betterment和Wealthfront等智能投顾平台先后上线，这些智能投顾往往以ETF为主要投资标的，以被动投资为主要特质，以税务规划为增值功能，最终以帮客户省钱的方式(省到即赚到)成功取得了大众客户的信任。
最早的这部分智能投顾平台锁定的客户群体就是被传统主流财富管理机构所忽视的小客户群体，因此，普惠金融的属性十分明显，后来随着智能投顾平台发展壮大，传统的财富管理机构开始感受到了威胁，也开始采用智能投顾技术协助进行财富管理，这些机构凭着其财大气粗的资本实力、庞大的客户群体迅速切入智能投顾领域，其初期代表就是嘉信理财(Charles Schwab)、贝莱德(Blackstone)和先锋集团(Vanguard Group)。它们或自己研发或收购其他智能投顾机构迅速占据了智能投顾的主力位置，先锋集团于2013年推出了先锋智投(VPAS),
嘉信理财于2015年5月推出了嘉信智能组合(SIP),而贝莱德则于2015年8月收购了知名智能投顾平台Future Advisor,自此之后，美国各大主流机构纷纷进场加速跟进，连富国银行、美林银行等巨头也加入战局。巨头的参入使得智能投顾市场已不再是边缘市场，而转变成了一个融金融科技和财富管理为一体的主流市场，而这个趋势可能还将继续向前发展成为未来财富管理的主导力量。
在美国智能投顾风潮的引领下，各发达经济体纷纷跟进，2011年4月Nutmeg成立，其主要投资于ETF,策略是根据客户的风险等级，从其提供的10种类型的投资组合选择与之匹配的组合。
其他比较著名的智能投顾创业公司如通过智能算法收集网上金融顾问专业知识为客户提供在线投顾服务的Money On Toast,有浓厚学术理论基础并提供全权委托服务的Wealth Horizon,还有主打在线养老金投资建议的Wealth Wizards等等。
传统金融机构如巴克莱银行、苏格兰皇家银行观望几年后于2016年开始大规模介入智能投顾市场，由于其智能投顾领域发展迅速，一时间英国成为了欧洲智能投顾的必争之地，瑞银 (UBS)的英国分行也推出了一款在线理财平台Smart Wealth,甚至连意大利的投顾平台Moneyfarm都跑到了英国发展，而且还发展得不错。其他的如法国的智能投顾Yomoni、德国的智能投顾Ginmon、加拿大的智能投顾Wealthsimple等等都是各地发展得比较好的智能投顾代表，由此可见，智能投顾成了各发达经济体的金融科技方面的必争之地。
三、智能投顾在中国的发展
智能投顾如同理财规划一样是个舶来品，很多国内机构认为中国的智能投顾元年在2016年，其实笔者认为这可能不准确，因为笔者于2006年曾就职于一家三方理财公司(创始人曾于国内外知名金融机构从业多年),该公司自主研发的家庭综合理财规划平台中，不仅有保险规划板块还有个投资规划板块，当年这个投资规划的思路和采用的客户数据以及其他技术参数和现在市场上的主流智能投顾是一致的，可以说我们的智能投顾起点并不比美国那边低，很遗憾的是当时技术理念太过超前，没有被市场接受(中国理财市场还处于萌芽阶段，金融产品营销的卖方投顾模式盛行),这家基于技术创新型的三方理财公司最终胎死腹中不为外人所知，如果这家公司诞生在美国市场，可以轻易获得风险投资，大概率是能存活下来从而在市场赢得一席之地。
在美国那边智能投顾趋势渐起之后，如同其他互联网技术一样，迅速在国内盛行，国内智能投顾于2014年开始兴起，弥财、理财魔方、财鲸、拿铁财经等中国智能投顾创业平台先后诞生，其他之前就存在的互联网金融、社交投资、量化投资等平台也闻风而动纷纷跟进，券商、基金、银行、保险等主流机构在短暂观望后也开始下场，国内智能投顾市场进入战国时代。若以技术类型来进行划分，创业型智能投顾平台如理财魔方、弥财、蓝海财富，拿铁财经，财鲸、宜信投米RA等都是采用了美国全智能投顾模式的，这其中的弥财、蓝海智投、宜信投米RA更是采用了以海外ETF作为了投资标的全球资产配置模式，应该来说无论从技术还是理念方面都是比较领先的。从互联网理财、社交投资、量化投资等模式演化而成的中国式智能投顾如蚂蚁财富、京东智投、雪球等智能投顾都是基于互联网金融进化的形成的特色模式，这种模式最大的特色是其客户画像能力突出，因而在客户与金融产品、投资组合的匹配方面结合得比较好，此外，这些互联网平台自带流量，客户转化能力也是优于全智能投顾创业公司的；还有就是以券商、基金、银行、保险等主流机构为代表的半智能投顾模式，这种模式虽技术含量不如前两者，且其理念仍偏卖方投顾，但其胜在拥有知名的品牌、庞大的客户资源，推广起来比较迅速，可能这些机构几个月的客户增量就会赶上那些创业型智能投顾公司几年的客户积累，这里面最有代表性的当属招行推出的摩羯智投。
总的来说，早期中国智能投顾的发展还是紧跟国际趋势的，那些技术及理念对标国际前沿的创业公司在2014-2015年曾有过短暂发展的黄金期，容易获得风投与资本青睐，但在2016年后由于传统金融机构纷纷下场后，它们逐渐被边缘化了，这也和美欧经济体的智能投顾市场发展情况类似。
四、智能投顾的中美差异
商业模式的差别
美国智能投顾奉行的是买方投顾的商业模式，而中国则是名为买方投顾，实际仍是卖方投顾的商业模式。所谓的买方投顾模式是说投资顾问从客户处收取服务费用，以客户为中心，根据其具体需求出发来构建投资组合，保证客户利益最大化。而卖方投顾则是从代销金融产品方获取销售佣金而非直接收取客户咨询费用，这势必不会以客户为中心，导致投资顾问只要卖完产品自己赚钱即可，不管客户能否赚钱。
文化习惯差异
美国财富管理市场是世界最为成熟的，加之其民众早已养成为专业服务付费的习惯，即投资者通过付咨询费的方式获得投顾的建议进行资产组合投资，反观中国，国内白嫖文化盛行基本上很少有为投资建议付费的观念，如果要老百姓付费就必然要求先有收益后才可能。
中美财富管理发展阶段不同
美国的智能投顾诞生时，其已经形成了完善的买方投顾市场，无论是中产、高净值还是超高净值人群都易于获得对应水准的投资顾问服务；作为智能投顾投资标的ETF品类丰富和多样化，成本低廉且流动性好，美国投资者形成了长期投资习惯和良好的节税意识，更重要的是美国在人工智能方面具有先发优势。反观中国财富管理市场这边正处于卖方投顾向买方投顾转变的萌芽阶段，ETF产品经过十几年的发展虽取得了较大进步，但品类依然不够丰富和多样化，国内投资者多年形成的投机习性和短线操作更是一言难尽。
“橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳。”在美国本着帮客户省钱(省咨询费、省交易成本、省税金)省下即赚钱的定位而崛起的智能投顾系统，虽投资组合推荐和资产再平衡也是其主要板块，但仅是其次核心的功能。当其在中国流行后，国内的智能投顾系统开始偏离美国这个智能投顾鼻祖的航向，主打投资组合策略，也就是基于帮客户赚钱的定位，认为通过智能机器人构建的投资组合可以战胜市场，在国内这个连绝大多数机构都无法打败市场的情况，寄希望于刚刚萌芽的智能投顾系统是不切实际的。
通过研究美国的智能投顾市场可以发现智能投顾的首要目标是帮投资者节约成本，其次才是优选基金构建投资组合。但在中国目前卖方投顾为主的格局下，帮投资者节约成本是金融机构所不愿看到的，因为节约投资者的成本意味着降低金融机构获得的产品代销佣金，因此，帮助投资者节约成本这个目标与其自身利益不一致，所以才有了国内智能投顾主打优选基金构建投资组合的操作方式。
五、智能投顾的策略、工作流程及优势
01 智能投顾的策略
一是马科维茨的现代组合理论：资产配置多元化是投资唯一免费的午餐，他其实就是解决了两个问题：首先在同一风险水平，投资者可以通过智能投顾的帮助获得最大回报；其次在收益水平相当的情况下，投资者可以选择风险最小的投资组合。
二是化主动投资为被动投资，基于当前国际国内投资市场的快速发展，各类投资思想及工具迅速得以普及，要获得主动投资的α收益(高于大盘的收益)越来越困难，付出的成本也越来越高，因此，对于大众来说，这肯定不是投资的最优方案；而被动投资获得的收益即β收益(与大盘平均收益水平相当)则不需要付出额外的成本和承担高风险就能获得，只要投资者愿意承担系统性风险即可。
三是自动再平衡，投资组合的再平衡是投资组合取得成功的关键之一，其也是智能投顾中的关键环节，它是智能投顾系统根据市场变化，自动调整资产组合中各类不同风险书评的资产比例；当某类金融金融资产处于上升趋势中加码跟进。
当某类金融资产处于下行趋势时则降低仓位配置。智能投顾的自动再平衡不太频繁，常规情况下半年或一年调整一次比较常见。
四是税收规划，这是美国和加拿大等发达经济体中投资者最大的刚需，做税收规划可以给投资者带来肉眼可见的现实收益，省下来的税金完全可以当做额外收益，而且税收规划省下来的钱远非采用被动投资省的投资成本可以比拟，但这一功能目前国内没啥太大的存在感，毕竟国内目前个人或家庭在税收规划方面没有太多的操作空间，高净值人群除外。
02 智能投顾的工作流程
一是客户画像。通过问卷调查明确客户投资偏好和风险等级，以此了解客户的年龄、家庭成员结构、收入、资产、负债、可投资产、投资目标、投资时间、投资经验、以及风险偏好等，一些系统还设计了基于行为金融视角的行为偏差的问卷来更深入的了解客户，这部分的工作越扎实对后期的智能投资组合配置的推荐越精准。
二是投资组合配置推荐。这一阶段就是基于现代投资组合理论的策略，通过构建多元资产的组合来匹配客户风险和收益目标。
三是交易执行。投资组合的推荐需要最终的落地执行，这一步就是将交易落到实处，智能投顾系统中有自动执行下单交易或是半自助的下单执行功能，系统会在下达交易指令后买卖资产，执行指定的交易策略。
四是投资组合再平衡。这一步也是能体现智能投顾的重要环节，因为智能投顾和人工投顾的再平衡区别在于，智能机器人是可以24小时实时监控投资组合的，而人因精力有限是难以企及的，而且在执行策略方面，智能机器人比人要坚决得多。
五是投资组合分析。这一步主要是对投资组合的运行情况及时总结分析，通过数据和图表直观的展现投资组合成果，分析阶段性业绩和不足，总结前期投资的经验教训，以便为后期的投资所借鉴。
从以上的展现的智能投顾系统工作流程可以清楚的发现，智能投顾技术的真正核心就三个：客户画像、投资组合推荐、自动再平衡，其他的环节大同小异，体现不出具体优势，至于美加等国的智能投顾的核心流程还得添加一个税务规划。
03 智能投顾的优势
一是基于定制投资组合的个性化投资。传统投顾很难做到千人千面的私人定制化投资组合。截止2022年，中国A股市场投资者数量达2亿多人，而取得证监会投资顾问资格的有73,528人，平均每个投资顾问要服务2720个投资者，一般情况下，投资顾问个体服务的极限人数也就200人左右，在这种情况下想做到个性化投资显然是不太可能的，而智能投顾通过运用大数据、云计算和人工智能等金融科技和客户画像、风险评级完全可以低成本的构建定制的个性化的投资组合。
二是智能调仓，随时自动再平衡。智能投顾系统通过监控市场环境，在发现不利变化时能及时提出调仓建议，甚至自动化程度较高的智能平台可以实现自动调仓。
三是借助多元资产组合投资分散风险。投资的目的是为了获得风险调整后的收益，多元资产组合投资通过不把鸡蛋放在一个篮子里方式来实现空间维度的化解风险方式，有数据表明，投资中90%的收益来源于投资组合的多元化。
四是被动投资——省钱、省心。智能投顾是一种简单的大类资产配置、被动投资、长期定投的策略，其主要的投资方式是通过投资各大类资产的ETF来构建投资组合，交易频率极低，所以比较省钱省心。
五是低门槛、低费率惠及大众。智能投顾从其诞生之初起就是主打低门槛和低费率牌的，无论中外智能投顾平台费用方面与传统投顾相比都是其极低的，投资门槛更是低得多，就拿中国来说，一般银行理财产品投资要求5万元起步，私募或信托可能百万起步，而多数的智能投顾平台可能只要1000元~数万元即可参与。
六是理性投资、执行坚决。个人投资者最大的问题是其投资的非理性，习惯于跟风追涨杀跌，因此，绝大部分人投资不赚钱，而智能投顾是机器人，主要是基于大数据来做分析判断比较客观。此外，智能投顾只要是达到操作设定条件会果断执行事先制定策略而不受个人贪婪和恐惧情绪的影响，可以有效克服投资中的人性弱点。
六、智能投顾中国化的危与机
2012年以来在“双创”和“互联网+”等政策的号召下，P2P、移动支付、众筹、消费金融、互联网银行、互联网保险等等所谓的互联网金融创新层出不穷，也逐渐被大众所接受。2013-2015年众多金融科技平台大跨步发展，开始取得互联网银行牌照、第三方支付牌照以及互联网小贷牌照，从金融科技公司一举转变为新型金融机构，开始对外开展金融产品销售、移动支付、网络小贷等金融业务。随着金融科技公司积极参与金融服务，金融开始进入智能化时代，由此，金融服务的门槛降低了，金融服务的效率也得以提高，与之相伴的是金融的风险也开始增加。从某种程度上来说，金融越智能化越强风险也越大。这也是后续国内监管在放任互联网金融发展一段时间后开始收紧其生存空间的重要原因。
2018年理财新规出台后，国内监管层出于防风险的目的开始逐步收紧政策空间，国内智能投顾市场的高光时刻结束，随即一系列的组合政策出台，将所谓的金融创新开始圈禁起来，例如规范跨境证券投资的政策可能将令那些全球化资产配置策略的智能投顾平台的底层资产面临监管风险，新出台政策投顾新规规定没有基金投顾资格的机构和个人都不能提供基金组合策略投资建议让没有相关金融牌照的智能投顾平台无合规业务可做，而近年来在理性呼吁金融科技回归金融本质——科技的归科技，金融的归金融的大趋势下，国内银行等传统金融机构已于2022年6月30日前暂时关停智能投顾服务进行业务整改，至于何时重回业务赛道尚不可知。
虽然国内智能投顾发展暂时遇到逆风，但我们应该看到，中国的金融市场发展与美欧经济体相比还比较初级，很多金融基础设施还不完善，存在利用新技术来实现金融服务升级的迫切需求；国内投资理财市场过去长期处于卖方投顾模式，买方投顾模式近年来才开始逐渐起步，因此，推广基于买方投顾模式的智能投顾可能不会遭遇太大的业务阻力，如果智能投顾技术使用和推广得当，中国投资理财服务发展完全可以实现类似中国网购超越美国网购式的跨越式、弯道超车式的发展。
当前恰逢人工智能技术爆发时代，各种AI新技术、大数据、云计算、区块链等技术可低成本的获得应用推广，大算力可构建更为优化的投资组合，可以使智能投顾的未来更加智能；更为重要的是中国个人/家庭财富积累增长迅速、高净值人群数量巨大，而且国人资产配置严重偏颇，有极大的可优化空间，这意味中国的财富管理需求极其庞大，智能投顾技术在中国未来大有可为。
七、人工智能时代智能投顾对的展望
创新工厂的李开复曾经在公开场合表示人工智能最好的应用领域之一是金融，人工智能在中国的爆发第一个领域一定是金融。因其认为，人工智能适用必备之四因素：
01
有天量的数字资源；
02
数据资源还得有标注(股票市场是涨跌);
03
一定是要在单一、垂直领域应用；
04
要有特别厉害的人工智能专家，而金融领域恰好符合这四个条件。
首先，有了人工智能加持的金融可以有效减少信息不对称，提高金融市场效率；其次，AI技术还可以使得金融风险的识别更为准确和提前，为风险问题的事前预防和有效解决创造条件；再次，对于金融产品推荐而言，基于用户画像和行为数据，AI技术可以更好的匹配客户的需求，增加他们的满意度。
今年ChatGPT的异军突起普遍被大家认为是AI时代的奇点时刻到来，这势必将推动智能投顾行业的飞速发展。
ChatGPT技术是一种强大的基于自然语言处理(NLP)的人工智能技术，可以让计算机根据语境和上下文来理解人类的语言，并在此基础上可以做出相应的回复，从网上大家贴出的和ChatGPT多轮互动的情形，基本上已经和人工客服交流差别不大，因此，它作为AI聊天机器人可以适用于智能投顾的客服方面，模拟投顾与客户的面对面交流。通过模拟真实的对话，ChatGPT技术可以收集客户的投资目标、风险承受能力、偏好和需求等信息，从而更为精准的为客户画像，进而可为客户提供更为个性化的服务，满足不同客户的需要。
此外，ChatGPT技术形成的智能客服可以解决以前智能投顾时代的偏重“投”,而忽视“顾”的局面——就是注重投资组合管理等技术细节，而忽视对客户的需求和心理按摩等问题，其实资深的专业人士应该明白，某种程度上“顾”比“投”更重要，如果和客户沟通不够，再好的投资策略若客户不能坚决执行(如半途而废),投资还是会失败的。
而通过投资领域智能化客服可以快速响应客户需求，做好心理按摩，减少个人偏见对投资的影响，引导其理性思考和决策，最终可以取得满意的目标收益。
值得关注的是，在ChatGPT技术快速迭代下，近期已有资管机构开始尝试让AI机器人做基金经理，也有人尝试让ChatGPT做一些智能研报，甚至有人已经开始尝试由ChatGPT来编写代码来做量化交易，可以预见的是，未来智能技术在金融领域的大规模应用势不可挡，而AI技术将对现在所谓的白领工作有很强的替代能力，虽然人工智能在金融领域有极大的应用空间，也切不可以为未来AI将一统金融市场，甚至民众的投资完全交由智能投顾来打理，因为，金融市场是建立在人类复杂多样性的基础上的，由此形成社会、经济领域都有一定的主观能动性，而非机器或代码的世界完全由规则确定，这就决定了未来的金融市场的投资依然会呈现多样性的特点，在短线高频交易、事件驱动、价值套利方面，AI交易具有统治性力量，而信奉价值投资理念的长期投资者仍可以获得生存空间。
虽然国内2022年6月招行等银行机构暂时下架了智能投顾，以前市场上曾风光一时的智能投顾创业公司们也暂时销声匿迹，中国智能投顾市场陷入低谷期，现在重提智能投顾在数字经济时代财富管理中的巨大空间也许有点不合时宜，但人工智能时代已迎面而来，我们需要及早为此做好准备工作，否则，势必在未来的智能财富管理方面落后国际大趋势，切不可因为害怕金融智能化带来的风险而因噎废食自绝于这个智能金融的时代。凯文·凯利认为，对于科技带来的问题，永远不能靠减少科技解决，而应该发明更好的科技，如果不能发明出更多、更好的科技，我们是无法解决现有的问题。
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文章出处：《服务外包》
作者简介：季治国，诺财鑫家族办公室创始人兼首席投资顾问
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